国际干散货市场如期大幅反弹，7月16日，波罗的海干散货指数BDI收报2011点，较2月份的年度最低595点上涨238%，自2014年1月6日以来首次突破2000点整数大关。其中好望角型船租金水平从4月初的3460美元/天一路反弹至30157美元/天，涨幅达到7.7倍。

　　一季度，巴西淡水河谷发生溃坝事故，叠加3月份澳洲接连遭遇飓风，加上各大矿商趁机不断释放减产消息炒作减产预期，市场一片哀鸿。当时，除了矿难以外，全球经济增长放缓、中美贸易战、废钢利用增多、煤炭限制进口等负面消息，都成为了市场的关注点，船东信心严重受挫，市场将结束供给侧改革带来的“小阳春”重新进入中长期下行周期的预期，一度成为市场主流声音。

　　但透过现象看本质，回归到市场供需形势的基本逻辑，当时我们就认为即期市场的急挫，主要原因是事故造成的短期海运需求下降被市场夸大，投机资金在FFA疯狂炒作起了推波助澜的作用。而随着事故性短期因素的影响逐步修复，干散货航运市场终将回归基本面决定的理性水平，且在运力供应维持低位的背景下，中长期内干散货市场将继续保持向好态势。市场如今的大涨，恰好印证了基本面继续向好的逻辑判断。

　　一、近期干散货市场快速上涨的原因和逻辑

　　一是干散货航运供需形势整体好转，市场存在回归理性的基础。

　　去年11月份以来，接连发生了澳洲BHP火车脱轨、巴西矿难、澳洲飓风等一系列的“黑天鹅”事件，导致市场非理性踩踏下跌。但“黑天鹅”事件并未改变市场中长期的基本面，2016年以来，每年的海运需求与运力供给增长基本持平，均维持在3%左右，供需边际增速连续第4年维持基本持平的状态，供需形势持续改善。随着事故的处理和悲观预期的修复，市场快速回归基本面。

　　考虑到目前新船订单创下近20年来的最低水平，未来几年航运市场的供应压力将会被正常增长的海运需求逐步消化，供需形势将继续好转。

　　BDI与干散货供需增速的趋势对比图

　　二是大西洋出货明显好转，是市场反弹的主要力量。

　　淡水河谷产能达3000万吨的Brucutu矿区复产请求获批，巴西铁矿石周度发货量回升到700万吨左右，基本恢复到矿难前的平均水平，矿价升至近5年半来的新高，各大矿商发货积极，推动6月份以来好望角型船大西洋往返航线租金涨幅高达192%，同期的太平洋往返航线涨幅77%。

　　南美粮食出口需求较往年旺盛，前4个月中国进口阿根廷大豆增长23倍，有利于中小船型南美至中国航线。黑海谷物出口进入旺季，与往年以短航线为主不同，今年黑海谷物更多的出口至远东地区，长航线货盘增多。

　　三是大西洋阶段性缺船，促成了近两个月的快速反弹。

　　前期好望角型船大西洋市场过低，导致空放船大幅减少，加上巴西矿难引起的减产预期较强，一些船东调整了整个下半年的运力布局，减少大西洋的运力投放，更多的船舶转向太平洋。在需求逐步恢复的情况下，大西洋运力出现阶段性供不应求，客观上促成了近两个月的快速反弹。

　　二、下半年市场仍然值得期待

　　下半年来看，影响近期市场的主要因素仍会延续，尤其是铁矿石补库需求、脱硫塔安装、季节性因素，将会为市场提供额外支撑。

　　一是铁矿石补库需求，将明显带动中国进口需求。

　　自2018年3月份开始，铁矿石进入本轮周期的去库存阶段，至今已经持续了近一年半的时间，巴西溃坝事故导致处去库存加速。目前，港口铁矿石已经跌至1.14亿吨，比最高位下跌了30%，处于阶段性低位水平，一般相信，本轮去库存逐步进入尾声，下一轮铁矿石补库需求有望很快启动。从历史走势来看，补库存阶段，对铁矿石进口量及BDI走势将起到较大利好支撑。

　　二是大型船舶安装脱硫塔，导致运力供应收缩。

　　Clarkson估计6月全球0.3%的好望角型船进坞安装脱硫塔，驱动租金快速上涨。这一趋势在未来一年内只增不减，最新的数据显示，已装和将装脱硫塔的散货船舶达到627艘，其中好望角型船286艘，其他船型341艘，占当前散货船运力总规模的10%，其中好望角型船安装的占比达到17%。现役的252艘VLOC船舶(22万吨以上船舶)，已经安装的22艘，计划安装的67艘，占全部VLOC的比例接近40%。整体上，安装时间按30至40天计算，10%左右的运力安装脱硫塔，“停运”时间将吸收约1%的散货船队运能，大型船舶的运力供应受影响程度更为明显。

　　三是季节性周期的作用，也将成为下半年市场的有力支撑因素。

　　回顾2012年以来的指数走势，干散货市场呈现明显的“上半年弱、下半年强”的特点。按照平均的季节性指数计算，下半年为112%，上半年仅为88%，而且下半年呈现持续的上扬态势。今年，在上半年负面因素集中爆出的情况下，下半年市场的季节性反弹力量有望更强。

　　BDI指数的季节性特征

　　四是当前市场基本面好于去年，后期市场有望维持高位。

　　经过半年的消化，市场刚刚恢复至一系列“黑天鹅”事件之前(去年11月份)的正常市场水平。而相比于去年11月份，当前脱硫塔对运力供应的减轻作用更加明显;中国港口铁矿石库存水平下降了3000万吨;中国经济显现企稳迹象，最新公布的二季度经济指标好于预期。因此，当前的基本面状况整体好于去年，干散货市场的支撑更强。

　　总体上，目前BDI指数在突破前期高位之后仍在快速拉升，不排除存在一定投机炒作的可能，但在供需基本面中长期改善、宏观经济稳中向好的基础上，海外矿山出货从之前事故中明显恢复、下半年铁矿石补库需求启动、脱硫改造导致运力供应收缩以及季节性因素，将继续对市场形成支撑，预计下半年干散货航运市场将维持高位震荡态势。