国金证券研究所

　　资源与环境研究中心

　　交运团队要点

　　事件

　　6月1日，针对美国联邦快递（Fedex）在中国未按名址投递快递事件，国家邮政局局长马军胜接受中央广播电视总台央视独家采访表示，任何快递企业都必须遵守中国法律法规，不得损害中国企业和用户的合法权益。

　　评论

　　预计Fedex在中国市场的收入规模在180亿-200亿元左右，市占率约为31%，居中国国际快递市场市占率首位。计算办法如下：2018年，中国国际快递业务的收入规模为585.7亿元。根据《2018年邮政行业统计公报》显示，外资企业收入占全部快递市场的比重为5.4%，则预计国际快递企业2018年在中国的收入规模为326亿元人民币，市占率合计为56%。不过，考虑到DHL在中国市场的业务主要通过中外运敦豪展开（18年营收规模为127亿元），此部分预计不在邮政局测算的326亿元口径以内。最后，据Datanyze报道，DHL和UPS在中国国际快递市场的市占率分别为25.07%和16.94%，则可倒算出Fedex在中国的国际件收入规模约为180亿元-200亿元左右，市占率约为31%-33%。

　　若中国政府对Fedex实行制裁，顺丰和通达系原则上有能力承接该部分业务增量，但合理情形下预计贡献顺丰18年营收增量的5%左右，影响较小。若中国政府对Fedex实行制裁，我们认为以顺丰为主的中国快递企业有能力承接部分增量，源于：1）2018年，顺丰自有飞机50架，外部包机16架，全货机线路条数65条，飞机装载率预计在60%左右，产能利用率原则上仍有可承接空间；2）以国际件报价来看，顺丰国际件约较DHL、Fedex低出40-60%,价格上具备一定的竞争力。但同时考虑到：1）目前包括顺丰在内的我国快递企业的国际件产品结构，和DHL、UPS等仍有一定差距；2）欧美等长线运输网络，顺丰仍旧通过与UPS等快递企业合作的方式进行，全球网络布局仍需时间以弥合，我们倾向于认为该部分件量将主要由DHL和UPS等国际快递企业承接。假设Fedex的180亿元营收规模转给顺丰20%的情况下，我们预计可增厚顺丰2018年营收体量的4%，整体影响不大。当然，若摩擦加剧，使得政府强行施加政策进行引导该部分件量转给顺丰，则预计可增厚顺丰18年收入端的10-15%，利润增厚幅度更大。

　　若美方实行反制，预计对我国快递公司的业绩无负面影响，华日物流 ，但长期或对中国快递企业的欧美国际业务发展有一定负面冲击。以顺丰为例，公司2018年国际件营收中，港澳台件约9亿元，中美件约为2亿元，若美方对中方实行反制裁，静态测算下对业绩影响几乎为0，而通达系快递企业近年来海外布局虽有加速，但整体收入占比仍然偏低（预计不到1%），预计影响也非常有限。但若反制进一步引导至UPS甚至其他国际快递企业，郴州物流 ，则顺丰与UPS合资公司之间的合作，可能会受到一定的负面冲击。

　　投资建议

　　由于我国主要快递公司的国际件布局整体上仍处于起步阶段，全球网络结构和国际件产品结构仍旧需要完善，我们倾向于认为，即使我国政府对Fedex实施制裁，预计该部分增量对我国主要快递企业的收入增量贡献有限。特殊的地理结构、人口红利以及零售业层级等因素，共同成就了中国广阔的电商件市场。我们预计，我国主要快递公司的经营重点仍将聚焦于国内市场，借助国际件市场弯道超车的难度较大，各公司仍需徐徐图之。

　　风险提示

　　宏观经济下滑、电商增速不及预期、出现大规模价格战。

　　本文来源：国金证券(600109)研究所，华尔街见闻专栏作者，原文标题：《【国金交运】“Fedex事件”发酵，对中国快递企业影响几何？》

（责任编辑：娄在霞 HN151）