受货代业务放缓及快递价格下跌影响,公司Q2 营收同增12%,增速较Q1 放缓9pcts,Q2 毛利率同降1.2pcts 至13.2%,期间费用率同升0.4pct,成本费用端承压使得公司Q2 扣非仅同增0.4%至4.7 亿元。上半年如果不考虑先达国际利润放缓及可转债利息支出增多影响,测算公司扣非增速或回升至16%。
Q2 扣非同增0.4%,增速环比Q1 下降19.4pcts。受货代业务放缓以及快递价格下跌影响,公司Q2 营收同增11.7%,增速较Q1 放缓9pcts。同时公司Q2毛利率同降1.2pcts 至13.2%,期间费用率同比提升0.4pct,成本费用端承压使得公司Q2 扣非仅同增0.4%至4.7 亿元,增速环比Q1 下降19.4pcts。上半年公司营收同增15.6%至139.5 亿元,毛利率同降0.8pcts,期间费率同升0.4pct,归母净利/扣非净利分别同增7.6%/7.8%至8.0 亿/7.7 亿元。上半年公司完成快递件量38.0 亿件,同增35.1%,市场份额提升1.0pct 至13.7%。
单票成本同降11.6%,强控本之下,单票毛利仅同降0.01 元。报告期内公司控本较好:1)运输成本,公司提升双边运输车辆、甩挂车辆及大型运输车辆占比(自有车辆同比增长328 辆至1572 辆)、优化运输路由,使得运输成本同降12.5%至0.74 元;2)分拣成本,清远物流 ,公司通过完成60 套自动化分拣设备安装(上半年新增21 套自动化设备)、优化用工模式等措施,推动分拣成本同降11.3%至0.39 元。虽然受价格战影响,公司上半年单票收入同降10.7%至3.19 元,但是成本端的优秀控制推动单票毛利仅下跌0.01 元至0.38 元。
快递毛利里同增27%,但货代业务盈利下降&费用攀升侵蚀公司净利增速。凭借优秀的控制能力和较快业务量增长,助理物流师考试 ,公司上半年快递毛利同增27.4%,增速可观。但受货代业务营收增长放缓、盈利能力下降,以及公司管理/销售/财务费率分别同升0.02/0.1/0.3pct 影响(其中财务费用从去年同期-0.08 亿元大幅增长至0.29 亿元,主要系可转债利息支出所致),导致公司上半年扣非净利增速仅同增7.8%至8.3 亿元。如果剔除先达国际净利下降影响(去年H1 扣非净利0.29亿元,今年H1 扣非0.04 亿元),以及发行可转债导致财务费用攀升约4000万元,则估算公司扣非净利增速将回升至16%。
上半年经营现金流同76%,表现稳健,公司现金及等价值环比Q1 减少8 亿元。报告期内公司经营现金流同增75.8%至11.0 亿元,无论是增速还是绝对数额均要明显好于扣非净利(同增7.8%至8.3 亿元),快递模式的经营现金流依然稳健。公司Q2 资本开支达9.6 亿元,同增34%,环比增长44%。受资本开支增长影响、以及借款减少、股利支付及还款增多,公司Q2 现金及等价物(包括银行理财产品)环比减少8 亿元至51 亿元左右。
风险因素:电商需求下降;行业价格战超预期;人工和油价等成本上升风险。
投资建议:考虑到公司非快递业务营收增速和盈利能力双降,期间费用攀升较多,我们调整公司2019/20/2021 年EPS 预测至0.72/0.80/0.88 元(原为0.80/0.92/1.03 元),对应PE为16/15/13 倍,维持“买入”评级。
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