★本文基于印度孟买Sensex30指数中不同行业的典型公司案例，意在发现驱动牛股股价上涨的最基础的驱动力，并重点考察伴随着公司估值波动，外资机构持股比例会有怎样的变化。本文6个案例研究可以得到以下两个结论：

　　报告正文

　　前文研究思路，我们分析了印度股市的驱动力，研究发现盈利持续提升是推动印度股市走出牛市的基本因素，此外我们发现印度长期贬值并未动摇外资持续流进印度的长期趋势。

　　结论1：案例研究表明牛股基本均是依靠业绩驱动；

　　——印度斯坦联合利华有限公司（HUL）是印度最大的快速消费品公司，在印度已有80多年的悠久历史。HUL股价从2004年8月份2.325美元持续上涨，至2019年9月达到25.7美元，涨幅达到11倍。HUL市盈率与股价走势基本一致。HUL每股盈利与股价走势基本一致。2007年之后净利润增速波动对HUL市盈率影响钝化。HUL市盈率突破40倍可能是制约外资持仓的重要心理防线。

　　——印度最大的卷烟制造商——ITC公司，ITC公司股价在2009-2015年持续上涨，2009年到2013年ITC公司估值持续提升，之后到2015年回落。2008年到2014年ITC公司每股盈利数据持续改善。2009年和2016年表露的净利润数据大幅下降可能是压迫市盈率回落的重要因素。市盈率突破40倍可能是制约外资持仓的重要心理防线。

　　——印度HCL科技有限公司是印度一家全球性IT服务公司，HCL科技在2003年到2015年走牛，上涨16倍，HCL科技股价走牛期间，估值明显向下背离，HCL科技股价走牛，海运报价 国际快递，盈利走势基本一致，HCL科技盈利和估值走势明显分化、背离，利润增速波动下降，HCL科技估值波动下降，HCL科技市盈率低于20倍市盈率可能是外资加仓的“舒适区间”，估值突破20倍可能是制约外资持续加仓的重要心理防线。

　　结论2：外资对印度牛股持股有明显的估值（市盈率）上限约束

　　——爱西爱西爱银行（ICICI Bank）是印度领先的私营银行。ICICI银行股价从2003年开始震荡走高，整体来看回撤幅度相对较大。ICICI银行2015年之前EPS和股价走势一致，之后出现明显背离。ICICI银行市盈率和股价走势基本一致。ICICI银行市净率和股价走势基本一致，市盈率和净利润增速相关性不大，国际货运 空运价格，市净率和净利润增速相关性不大。市盈率突破20倍是外资大幅减持的清楚信号，市净率和外资持股比例不存在明确相关关系。

　　——印度瑞来斯实业公司，是印度发展最快，最大的私营公司，也是印度第一个进进全球500强的公司。瑞来斯实业公司生产石化制品、合成纤维、中间光纤、纺织品、混纺纱和聚酯短纤维。瑞来斯股价、市盈率、每股盈利在2006-2007年和2017-2018年两段时间有明显提升。利润增速波动下降后，瑞来斯市盈率大致稳定在15倍左右，瑞来斯市盈率大幅超过20倍可能引致外资出现较大幅度减仓，市盈率低于20倍市盈率可能是外资加仓的“舒适区间”（2016-2018）。

　　风险提示：本文研究基于案例回纳和历史复盘，不构成任何对市场走势的判定或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议。

　　——Bajaj Finance是印度标杆型的非银行金融公司，被印度储备银行定性为资产融资公司。2015年1月到2019年9月Bajaj Finance涨幅近十倍。市盈率与Bajaj Finance股价走势基本一致。盈利与Bajaj Finance股价走势基本一致。2015年及之后BAJAJ金融有限公司估值、业绩因素持续提升，收进持续增长，利润率和ROE不中断进步。净利润增速与市盈率相关性不大。Bajaj Finance市盈率突破40倍前后外资持仓发生反转，从加仓转向小幅减仓。

　　【经典回顾】印度三十年长牛中核心资产股价如何演绎？期间外资持股变化有何特征？

　　投资要点

　　本文基于印度孟买Sensex30指数中不同行业的典型公司案例，研究这些公司走出牛市的基本驱动因素，然后我们重点往分析伴随着这些股票估值的变化，外资持股行为会有怎样的变化。上述研究一方面有助于投资者发现驱动牛股股价上涨的最基础的驱动力是什么；另一方面我们重点考察伴随着公司估值波动，外资机构持股比例会有怎样的变化。