6   广梧高速公路马安至河口段(广云)                                    1,143.73     1,994.85     1,617.09      190.82
              A-2            还本付息风险较小,安全性较高。
    
     通行费         52.47     66.22     67.90     36.25     高速部分股权的划出,公司路产占比较 2019 年末
       1        许总质量小于4500kg)               1    4.31亿元和5.88亿元。2018年起养护支出明显增
          主体等级符号                                                    含义
    注:其他业务包括服务区经营权、广告、租金、联网收费劳务费以及劳 -2.61亿元,主要系广佛肇高速35%股权无偿划出,
     21 广东省路桥建设发展有限公司
    ?公司路产规模较大且区位上风明显。截至2020年9月末,公 中诚信国际以为,广东省路桥建设发展有限公司信用水平在未
     潮汕环线高速公路(含潮汕联络线)项目            2015-2020       82.23     152.21         140.24        24.68           -
    
     四川高速公路建设开发团体有限公司         131.59    2,689.10    1,660.03         67.85       261.36      6.70                78.37
     资产负债率            69.91     73.20     72.35     72.85
    
    主,毛利率水平基本稳定;疫情防控及免收费政策 费用控制能力有待提升。
    

CCXI-20201412D-02
    正 面 称“交通投资公司”),划转后公司持有广佛肇高速40%股权,
    
    
     广东惠清高速公路有限公司        惠清高速              91.45
    年,广东省固定资产投资同比增长7.2%。在高标准 业务运营
     所有者权益合计                                 3,460,596.55          3,277,589.86          3,506,428.37          3,049,072.08
    
    中诚信国际以为,作为广东省重要的省级高速 资产结构方面,公司资产主要由非活动资产构公路投资运营平台,公司路产质量优良,随着区域 成。截至2020年9月末,公司活动资产和非活动经济增长、汽车保有量增加以及在建高速公路项目 资产分别为66.24亿元和1,056.98亿元,占总资产的完工通车,公司收取的通行费逐年进步,整体盈 比例分别为5.90%和94.10%。
    中原高速                                      63.86                  55.23                488.13               75.00
    
    二零二一年四月九日
    
     总负债                                         8,038,880.44          8,952,829.96          9,175,202.51          8,183,116.07
    亿元,节约概算约14.07亿元;兴汕高速公路五华至陆河段于2020年11月28日全线通车,开工累计完成投资52.99亿元,超概算约1.52亿元;梅
    用违约记录。 综上所述,中诚信国际评定广东省路桥建设发
    行所面临的实际困难及经济数据的环比变化。 截至2019年末,全国公路总里程501.25万公
    总债务(亿元)              739.27    838.98    872.05    760.36      关  注
    评级展看为稳定;评定“广东省路桥建设发展有限公司2021年面向专业投资者公然发行公司债券(第一期)”的债项信用等级为
                                                       通融资平台作为收费公路建设融资主体的模式被取代。
    表8:截至2020年9月末公司主要运营高速公路情况(公里、亿元)
    表7:公司主要板块收进结构及占比(亿元、%) 东省全省高速公路通车里程的12.62%,由于广佛肇
     福建省高速公路团体有限公司               144.04    3,549.12    2,344.14         69.92       181.21     13.46               125.88
    的前期治理流程做出了具体规定,以确保收费公路 专项债券等新型投融资模式,并陆续出台相关政策
    
    
                        指标                                                      计算公式
           /京珠南)
    及办公设备制造业投资增长60.5%。 亿元、66.71亿元和68.48亿元,其中通行费收进分
    附一:广东省路桥建设发展有限公司股权结构图及组织结构图(截至2020年9
                                                                       一步降至20%。                                                经营性公路         15,870.8     32,675.4     48,546.1   28,387.6
    
    
    营运项目管养方面,对高速公路运营治理进行 监视治理规定、投资治理规定、基本建设基本治理片区化、标准化、集约化;建立专业化营运治理人 规定、对高速公路营运收费治理规定以及养护基本才队伍,完善经营治理体系建设,进步经营治理水 治理规定等,针对各业务领域的不同特点,公司严平;发展“互联网+”与高速公路营运体系的融合应 格把控业务流程,为促进各项治理工作的科学化和 19 广东省路桥建设发展有限公司规范化奠定了坚实的制度基础。 期间费用方面,公司期间费用主要由财务费用财务分析 及治理费用构成。随着高速公路运营里程的不中断增
    FFO利息倍数(X)                                          1.36                 1.42                 1.45                   --
    项目组成员:程 成 chcheng@ccxi.com.cn
    路总里程的13.4%,与上年持平。
    
    
    通行费收进方面,公司控股高速路段均为国高网重 较2019年水平有所下降。
    
    ?本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判定仅作为相关决策参考之用,并不意味着中诚信国
    
    展及公司高速公路业务开展提供有力支撑。 评级展看
    
    12月11日完成工商变更登记。 广东省高速路网,其中,京珠高速公路粤境韶关甘
    ?外部环境良好。我国国民经济维持稳定发展,汽车保有量稳 不再纳进合并范围。上述股权划转对公司资产规模有所削弱,
    目前,公司的高速公路建设多为存量项目,并 亿元,尚需投资69.30亿元,其中2020年10~12月且随着项目建设的逐步推进陆续进进尾声。在建项 和2021年分别计划投资34.32亿元和7.54亿元;目方面,截至2020年9月末,公司在建的高速公 截至2020年9月末,公司暂无拟建高速公路项目。路主要为汕湛高速公路惠州至清远段项目、潮汕环 公司主要依靠自身对外融资,面临一定的资本支出
     在建工程                                       1,590,186.74          2,763,279.46          3,113,859.30         3,640,489.65
    
    公路通车里程的12.62%左右。公司所辖高速公路大多处于广东 ?可能触发评级下调因素。公司地位下降,致使股东及相关各
         合计          100.00     100.00     100.00     100.00
    
    其他业务 较为健全,为公司日常经营治理活动的正常运行提
    
    
    
               D             不能定期还本付息。
        9   二广高速怀集至三水段(广贺)                                        3,194.32     5,300.93     7,521.96     1,521.37
    72.20%,疫情影响下投资节奏明显放缓。2017年及 司总债务的88.33%,未来四年债务到期分布较为平
    施将直接导致职员出行减少、公路客运量短暂性快 江港等。陆运方面,广东省拥有京广、京九、广深
     EBITDA           41.23    52.77   53.32      --    或有风险较为可控。2020年9月末公司对外担保余
                                                       明确以发行收费公路专项债券作为地方政府为政府收费公路发展举借债务的方
    
     总资产              1,149.95   1,223.04   1,268.16   1,123.22       长期借款             617.99    705.29    697.72    601.56
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
    速公路,停止新建收费一、二级公路和独立桥梁、 革、清理违规收费行为、降低收费标准、重大节假
    近年来,随着高速公路建设项目逐步推进并陆 别为159.02亿元、276.33亿元、311.39亿元和364.05续接近尾声,公司整体资产规模仍增长但增长速度 亿元,随公司在建项目的推进逐年增加。此外,有所放缓。2017~2019 年,公司总资产分别为 2017~2019年,公司无形资产分别为220.20亿元、1,149.95亿元、1,223.04亿元和1,268.16亿元。2020 225.52亿元和230.41亿元,主要由广佛肇高速特许年9月末,受广佛肇高速35%股权无偿划出影响, 经营权构成,2020年9月末由于广佛肇高速脱表,广佛肇高速不再纳进公司合并报表范围,公司总资 公司无形资产下降至0.01亿元。此外,公司根据生产下降至1,123.22亿元。 资比例享有路产的收费权,但大量控股路产收费权
    
    
              AA            债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
    
    定的资本支出压力,疫情已对公司收进及盈利水平 互通等前期工作;适时启动广韶、广肇改扩建段前
               A             受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
    
                                                       对收费公路性质的表述进行变更,并进步收费公路的设置门槛;将统借统还的
    五”发展规划和三年转动计划的收费公路PPP项目 然较弱;为此,政府逐步推广PPP、政府收费公路
                                                       要求各省在2012年5月底之前重点清理收费公路行业存在的超标准、超期限和
    资料来源:公然资料,中诚信国际整理
    
     经营活动净现金流利      1.31      1.43      1.40      1.36
    
    声 明
    
    路技术等级要求”,明确新建的收费公路只能是高 中诚信国际以为,国家接连出台了燃油税费改
    务等。
    总债务/EBITDA(X)            17.93     15.90     16.35        --      末及2020年9月末,公司总债务分别为739.27亿元、838.98亿
    
    律事务部、投资发展部以及安全生产监视治理部等
            (亿元)                                                   色通道等多项收费公路相关政策近年陆续出台,以及2020年国EBITDA41.23     52.77     53.32        --
    产生较大负面影响,仍需关注后续高速公路收费及 期工作。
     12 广东省路桥建设发展有限公司
    
    
    
       10   兴汕高速兴宁至五华段                                                1,673.31      727.54      940.07      227.72
        限公司                                                                  的兑付一起支付
     短期债务                                        214,414.95           251,181.95           324,459.33           267,738.76
     16 广东省路桥建设发展有限公司
     100.00%
    广东省交通团体有限公司 广东粤财投资控股有限公司
    增长,政策实施区域的高速公路公司的业绩或将承
    
    
    
    
     息覆盖倍数                                                    速和广东省国有企业广东利通置业投资有限公司,
    
    时间跨度更大,即使在疫情稳定的一段时期内仍导 广东省是中国南部的综合交通关键。广东省拥
    
     29 广东省路桥建设发展有限公司
    
    用评级流程和标准做出的独立判定,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见
    收费标准方面,根据省人民政府《关于调整收 分流影响;广云、云梧、广贺、广肇受2019年12费公路车辆通行费计费方式的批复》,自2020年1 月底通车的清云高速分流影响,此外,云梧还受广月1日起,全省高速公路(含高速公路桥梁、隧道 西兴六高速施工分流以及 2020 年底通车的怀阳高项目,港珠澳大桥主体工程除外)调整计费方式, 速公路分流影响,广贺受2021年2月底恢复通车同一执行《收费公路车辆通行费车型分类》 的马房大桥分流影响;揭博、宁华高速受2020年末(JT/T489-2019)。客车车型仍按照座位数分成 4 通车的兴汕高速五华至陆河段、陆河至汕尾段及紫类,并分类计费;货车由计重收费同一改为按车 惠高速分流影响。
    定;评定“广东省路桥建设发展有限公司2021年面
    应收类款项/总资产(%)                                    1.24                 1.16                 0.97                 1.11
        力    EBIT(息税前盈余)               =利润总额+费用化利息支出
               B             受评对象偿还债务的能力较大地依靠于良好的经济环境,违约风险很高。
     潮汕环线高速公路(含潮汕联络线)京灶大桥项目    2021-2025        3.11      22.89              -            -        3.04
    
    
    受限资产方面,截至2020年9月末,公司受 展,广东省财政厅及当地政府每年按照项目资本金限资产总额为 964.84 亿元,基本为高速公路收费 比例及公司实际投资路产情况向公司拨付一定比权,占期末总资产的比重为85.90%,其中606.67亿 例的资本金(公司路产的建设资金主要来自于项目元为已通车项目质押借款,357.83亿元为公路建成 资本金及公司自筹资金,其中项目资本金比例一般后收费权用作质押借款。公司受限资产规模及占比 为25%~40%,分别由省级财政、市级财政及公司按均较高,资产活动性较弱。 约定比例承担),一定程度上缓解了资金压力。受益
    
    
    比上年增长2.6%。其中,高速公路建设完成11,504
    
    
    
    录,无其他延迟支付本金和利息的情况。根据公然 评级结论
    广东省路桥建设发展有限公司:
                                                                       资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理                              总债务                739.27    838.98    872.05    760.36
         合计           49.68      43.00      43.15      21.44       资收益由负转正;2020年1~9月,公司投资收益为
              BBB           受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
    
              总资产收益率                      =EBIT/总资产均匀余额
     财务费用             17.63     23.00     20.93       16.17
    广韶高速是国高网规划项目的重要组成部分, 情背景下该段路产 2020 年 1~9 月日均通行量较设计标准为双向六车道,京珠国道主干线粤境高速 2019年水平大幅上升20.59%,主要系蕉岭县G205公路甘塘至广州段设计车速为100公里/小时,韶关 线东山桥与2020年5月25日至9月30日实施全段四车道高速公路设计通行能力为 2.52 万辆/日, 封闭,行驶国省道的车辆分流至高速公路行驶,而清远至广州段六车道高速公路设计通行能力为3.96 解封后亦分时段限制大货车通行,所有货运车辆、万辆/日。该路段车流量较大,2017~2019年及2020 长途客车,均绕 G25 长深高速公路文福-城东段通年1~9月,日均通行量均在4万辆/日以上,常年处 行,增加了公司该段路产的通行量。
     《深化收费公路制度改革取消高速公路   2019.05.21    进一步深化收费公路制度改革,加快取消全国高速公路省界收费站,实现不停
    
    附三:基本财务指标的计算公式
     EBITDA                              412,287.87        527,733.84        533,207.94              --
    
    财政平衡方面,同期广东省财政平衡率分别为
    
    路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展 三大 息、发行费用等纳进政府性基金预算治理等具体实“
    
    中诚信国际信用评级有限责任公司
    司长期借款较上年末大幅下降,主要系广佛肇高速 略微上涨,公司债务结构较为公道,符合高速公路
    
              CCC           债券安全性极度依靠于良好的经济环境,违约风险极高。
    资料来源:2019年全国收费公路统计公报,中诚信国际整理 进的占比。
    
               C             不能偿还债券。
    营业毛利率高。
    
    
    
    表11:广东省高速公路货车收费标准 少大、中修次数和频率,降低养护本钱。2017~2019种别 车型及规格 收费系数
    
    
    
    
    广东省路桥建设发展有限公司2021年面向专业投
    
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    受广佛肇高速脱表影响,截至2020年9月末公司 段,支付的工程款较上年同期减少,此外,公司受
              A-3            还本付息风险一般,安全性易受不利环境变化的影响。
    亿元,持续保持较大的投资力度,2020年1~9月公 得各银行授信额度约1,142.26亿元,剩余授信额度
    76.08亿元,对外融资呈现扩张,2019年公司偿债 务,债务风险较为可控。
    
    
    福建高速                                      29.04                  62.67                171.72               31.67
     应收账款                                          7,695.08             8,424.76            15,885.86            25,296.23
    
     总资产                                        11,499,476.98         12,230,419.82         12,681,630.88         11,232,188.15
              省级高速团体             营业总收进(亿元)        营业毛利率(%)        总资产(亿元)       资产负债率(%)
      13  兴汕高速兴宁至五华段(宁华)                 0.83         -      1.15         -      1.48      0.56      1.97      0.97
    风险较小。 中诚信国际以为,鉴于广东省较强的经济实
    
    
    
    
    
    
    陕西省交通建设团体公司                       125.16                  66.29              3,033.14               70.91
    源资产带来的非税收进增长补足
    
    过往债务履约情况:根据公司提供的《企业信 力,公司在广东省路桥项目建设中的突出地位,以用报告》及相关资料,截至2021年1月12日,近 及公司历史上获得的支持情况,预计公司将持续获三年公司本部已结清信贷中无欠息及不良和关注 得广东省人民政府、实际控制人广东省国资委和控类贷款记录,未结清信贷中无不良信贷和欠息记 股股东广东省交通团体的大力支持。
    
    
    2015年9月14日,国务院发布《国务院关于调整 情况(亿元)
     广东宁华高速公路有限公司        宁华高速              90.00       固然经济延续修复,但季调后的 GDP 环比增速逐
    
    
    
    指标失效。 司将所持广东广佛肇高速公路有限公司(以下简称“广佛肇高
     实收资本                                        909,551.68           909,551.68           909,551.68           909,551.68
    的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公然表露。
    
    广东省路桥建设发展有限公司(以下简称“广 宏观经济和政策环境东路桥”或“公司”)前身广东省路桥建设发展公司系 宏观经济:2020年,中国经济经历了因疫情冲于1994年6月16日成立的全民所有制企业,隶属 击大幅下滑并逐步修复的过程,GDP同比增长2.3%,广东省公路治理局,初始注册资金为5,000万元。 是大疫之年全球唯一实现正增长的主要经济体。受
    营业总收进(亿元)           52.96     66.71     68.48     36.59      ?高速公路收费政策变化对公司经营的影响。燃油税费改革、
    
    线高速公路(含潮汕联络线)项目以及兴宁至汕尾
    
               C             还本付息风险很高,违约风险较高。
    国民经济运行稳定恢复,公路货运和客运量稳步回 和周转量分别为8,878万人和1,426.35亿人公里,
     28 广东省路桥建设发展有限公司
    6.3%,第三产业投资增长13.0%。此外,受全国房 总的来看,广东省作为国内经济发达省份,经
    
    
    概况数据 通行费收进稳步增长,其中,2017~2019年,公司分别实现通行
    “PPP”),吸引更多社会资本参与投资。2016 年 12 中诚信国际以为,长期来看,收费公路行业投
    
     广东嘉应环城高速公司有限公司    嘉应环城高速          63.13
    拥有省内高质量的路桥资产,并在资本金拨付以及 信用等级为AAA。
    
    ?本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的正当性、真实性、完整性、正确性
     可供出售金融资产       21.64      5.77     13.61     11.83           项目名称        2017      2018      2019     2020.9
    本合作模式( 本方面都有一定积极作用。Public-Private Partnership,以下简称
    
     6 广东省路桥建设发展有限公司
    646.83亿元、617.33亿元、656.30亿元和643.32亿
     实收资本               90.96     90.96     90.96     90.96       长期应付款            19.84      8.58      5.10      5.23
    Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
    
    要路段,区位上风明显,近年随着路产规模的逐年
    
               BB           债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
              FFO(营运现金流)                =经营活动净现金流—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少+经营性
        3   汕梅高速(路达)                                                    1,496.00     4,567.89     3,996.70      293.93
      3   汕梅高速                                     2.85      3.94      3.15      4.35      2.98      4.36      2.92      2.27
              AAA           债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
    费用持续支出,此外防疫本钱也有所增加,使得公 -10.63亿元,其中:2018年经营性业务利润大幅下
        2             10座≤客车≤19座                      1.5      为主,防治结合”的养护方针,推行早期预防性养护
    ?本次评级中,中诚信国际及项目职员遵照相关法律、法规及监管部分相关要求,按照中诚信国际的评级
      建设发展有    (含15亿元)    面利率选择权及投资者回售选择权   次,到期一次还本,最后一期利息随本金      有息债务
     《物流业发展中长期规划(2014-2020)》2014.10.04    加强和规范收费公路治理,加大对公路乱收费、乱罚款的清理整顿力度,减少
    速”)35%股权无偿划转至广东交通实业投资有限公司(以下简
    亿元,同比增长15.4%;普通国省道建设完成投资 从具体企业的财务表现来看,省级高速团体作
    总资本化比率(%)              68.11    71.91     71.32     71.38      升,近年来公司财务杠杆比率亦处于较高水平,2017~2019 年
           非税收进           2,365.57     2,589.11    3,040.76
    82.9%和 31.5%。新经济发展和防疫要求对电子信 度受疫情影响,营业收进同比下降。
    
    
    年9月末,公司长期应付款为5.23亿元,主要系广 债务风险仍较为可控。
    《交通运输服务决胜全面建设小康社会开启全面 运,铁路客运已对公路客运带来冲击。
    
     经营活动产生现金净流量                          408,646.01           520,657.57           511,121.52           303,581.21
     的若干意见》                                      所有收费公路,而且减免品种进一步增加,主要包括新鲜蔬菜、水果、鲜活水
    收现比(X)                                               1.02                 1.02                 1.03                 0.95
    赣粤高速                                      50.39                  35.80                350.02               51.25
    提出贯通支撑“三大战略”的国家高速公路主通道、 举债行为,防控地方政府性债务风险,是中心加强
    ?通行费收进持续增长。随着区域经济的发展、收费里程的增 营规模或通行费大幅下降等;公司主要财务指标出现明显恶化,
    营业毛利率(%)                                          49.68                43.00                43.15                21.44
    
    中诚信国际以为,固然 2021 年政策性因素对 里,比上年增加16.60万公里。公路密度52.21公经济的支撑将有所弱化,但随着市场性因素的逐步 里/百平方公里,较上年增加1.73公里/百平方公里。发力,经济修复趋势将持续,但仍需警惕疫情反复 公路养护里程495.31万公里,占公路总里程98.8%。可能导致的“黑天鹅”事件。从中长期来看,中国市 全国等级公路里程 469.87 万公里,比上年末增加场潜力巨大,畅通内循环将带动国内供给链、产业 23.29万公里,等级公路占公路总里程的93.7%,同链运行更为顺畅,中国经济中长期增长韧性持续存 比进步1.6个百分点;其中,二级及以上公路里程在。 达67.20万公里,较上年末增加2.42万公里,占公
                         合计                         35.32     52.33     38.45     66.22     33.32     67.90     31.76     36.25
    2020 年三季度财务报表整理,各期财务数据均为财务报表期末数;2、已将 73.20%、72.35%和72.85%,财务杠杆较高,债务压力较大。
    
    月末)
    
    
    押借款利率区间为4.41%~4.90%,2020年9月末公 短期债务/总债务分别为0.03倍、0.03倍和0.04倍,
     筹资活动产生现金净流量                          582,597.62           760,807.89            49,580.85           426,806.01
    现金流方面,随着公司收费道路经营日趋成 资产折旧和利息支出构成,占比分别为 11.82%、熟,公司经营活动净现金流基本保持稳定态势。 39.82%和48.35%。2019年公司总债务/EBITDA为2017~2019 年公司经营活动净现金流分别为 40.86 16.35倍,同比小幅上升;同期EBITDA利息倍数亿元、52.07亿元和51.11亿元,其中2018年经营 为1.46倍,与上年持平,公司EBITDA对债务利息活动净现金流大幅上升主要是主要系公司运营的 的保障程度较强。2020年9月末,公司货币资金/高速公路里程增长而通行费收进相应增长所致。 短期债务回升至1.76倍,货币资金可以覆盖公司短2017~2019年及2020年1~9月,公司经营活动净现 期债务。
                      (亿吨公里)     (%)       (亿吨)       (%)     (亿人公里)     (%)       (亿人)       (%)
    
    公司作为广东省重要的高速公路建设以及运营主体,其全资及控股的高速公路项目全部位于经济排名前列的广东省。广东省 2019 年实现生产总值(GDP)107,671.07亿元,同比增长6.20%。发达 24 广东省路桥建设发展有限公司中诚信国际关于广东省路桥建设发展有限公司2021年面向专
    
    
    
    
    
    发行主体概况 于偿还公司有息债务。
    步提升,加之广东省较强的区域经济实力均为高速公路行业发 也对公司通行费收进增长远景产生一定影响。
    公司收进规模稳步增长,收进结构以通行费收进为 间费用率分别为37.85%、38.38%和35.10%,期间
    
    以下财务分析主要基于公司提供的经立信会 增长;高速公路项目投资回收期长,公司在大规模计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保 投资中产生大量债务,且随着部分路产完工转固,留意见的2017~2019年审计报告和公司提供的未经 公司费用化利息支出规模较高。2018~2019年公司审计的 2020 年三季度财务报表。公司各期财务报 治理费用连续小幅增长主要系2018年12月汕湛高告按照新会计准则编制,各期财务数据均为财务报 速揭西大溪至博罗石坝段、2019年9月兴汕高速兴表期末数。 宁至五华段分别结束试运行,正式投进运营所致;盈利能力 2019 年财务费用减少至 20.93 亿元,主要系公司
    短期债务/总债务(X)                                       0.03                 0.03                 0.04                 0.04
    
    
     二广高速连山-贺州支线                            2020-2023        6.49      11.14           0.06         0.75         2.5
    
    
               BB            受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
     梅大高速公路梅州东环支线项目                    2016-2020       15.08      19.97          18.65         1.41           -
    
    
         收进         2017       2018       2019     2020.1~9
           云)
    运输量方面,目前公路运输在我国交通运输体 图2:2015年~2019年全国公路总里程及公路密度系中占据主导地位,2019年承担了国内约 72.99%
    路省界收费站的部署要求,修订草案提出“收费公 公路行业政策的频繁出台有助于形成规范有序的
    资者公然发行公司债券(第一期)信用评级报告
    省(区、市)高速公路进口车辆使用ETC比例达到 新冠肺炎疫情叠加复工延迟对交通运输产业造成
     广东广佛肇高速公路有限公司           71,865.75  2035.03.16           公司在资金和政策方面持续得到政府的支持。
    
     资本支出                                       1,203,974.56          1,198,028.68          1,090,291.45           565,640.87
    地产市场回热影响,2019 年全年房地产开发投资 济发展势头良好,整体经济水平较高,经济总量位
    目;3、公司未提供2020年1~9月合并口径的现金流量表补充资料,故相关 ?子公司股权划转对公司资产规模和收进增长远景的影响。公
    资料来源:《2019年全国收费公路统计公报》,中诚信国际整理
    
      5   广梧高速公路马安至河口段(广云)             5.04      3.04      5.26      3.17      4.97      2.91      4.78      1.49
    和1.36倍,可以覆盖公司利息支出。2020年1~9月 期债务到期分布均匀;对外担保以对广佛肇高速担
        能力  FFO利息覆盖倍数                  =FFO/(费用化利息支出+资本化利息支出)
    流程及评级标准,充分履行了勤勉尽责和诚信义务,有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的
    整体来看,公司资产以在建及建成高速公路项
    桥01”和“18粤桥02”两期公司债券,期限为15年, 中诚信国际以为,随着在建项目的不中断推进,
    有所加大,2021年随着对地方政府债务治理的加强,
     汕(头)湛(江)高速公路惠州至清远段项目        2015-2020      125.28     207.92         193.66         0.19           -
    
    
    
    
    
              A-1            为最高级短期债券,还本付息风险很小,安全性很高。
    
    
    较弱,发行收费公路专项债券将成为地方政府为高 61,535.3亿元。按技术等级分,高速公路58,044.6亿
    注:公司持有广佛肇高速公路肇庆大旺至封开江口段40%股权,该段高速公路为国高网,计划总投资为220.79亿元,通车里程为174.88公里。
    
     EBITDA利息倍数         1.32      1.45      1.46        --      额较上年末大幅增加7.19亿元,主要系广佛肇高速
    
    对公司营业收进及盈利水平有较大短期影响 表15:近年来公司盈利能力相关指标(亿元、%)
    宁沪高速                                     100.78                  54.59                556.25               41.24
    
    
    FFO/总债务(X)                                           0.06                 0.06                 0.06                   --
    
    果而出现的任何损失负责,亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
    
    表10:广东省高速公路客车收费标准 道路养护方面,高速公路养护分为日常养护、车型 客车(座位数) 收费系数
    ?本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外,中诚信国际
    位和路产竞争力。 动资产中的占比分别为60.86%和34.44%。其中,
    
     通行费             49.24      42.59      42.83      20.74       速公路有限公司股权无偿划出,导致 2018 年起投
    90%以上,同时实现手机移动支付在人工收费车道 一定冲击,公路客运量及货运量短期内下降明显,
    
     一般公共预算收进        12,102.90    12,651.46   12,922.97
    总负债和所有者权益合计下降至 818.31 亿元和 疫情影响调整了还本付息计划,当年银行借款付息
     购买商品、接受劳务支付的现金                     50,451.12            66,757.93            89,058.44            24,285.47
    
    
    由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析,但对于评级
    业投资者公然发行公司债券(第一期)的跟踪评级安排
    
           铁路             30,074.7         4.4           43.2         7.2       14,706.6         4.0           36.6         8.4
    附四:信用等级的符号及定义
    
    
    2019年,全国完成公路建设投资2.19万亿元, 注:(1)+(2)=(3)。
        偿债  EBITDA利息覆盖倍数               =EBITDA/(费用化利息支出+资本化利息支出)
    
    
    9月末,公司长期借款分别为617.99亿元、705.29 有息债务方面,2017~2019年末,公司总债务
    云南省交通投资建设团体有限公司               754.03                  20.35              4,427.72               70.69
     其他业务收进        0.49       0.49       0.58       0.34
    
                                                    成。2017~2019年,随着运营高速公路里程的不中断     期间费用合计      20.04    25.60    24.03     18.41
    
     1     京珠高速粤境甘塘至太和段(广韶     199.33       国高网         100%   2001-2026   2001.01.20     107.58         35%
    
    发行要素
    
    
    PPP项目前期工作平稳有序推进。 以实现其规范化和公道化运营。
    
    的东环、大潮高速公路分流影响;汕揭高速受梅汕 年处于报批招标阶段,主要于2020年四季度进账,
    
    
    
     销售商品、提供劳务收到的现金                    541,572.40           681,933.51           702,414.39           349,175.16
    息、网络相关设备需求大量增加,全年电子计算机 2017~2019年,公司分别实现营业总收进52.96
     少数股东权益                                    306,363.68           185,762.71           184,689.57            45,332.68
    总负债(亿元)              803.89    895.28    917.52    818.31
    债券较上年末减少10亿元,主要系公司拟于2021 收费公路企业偏高,但考虑到公司路产质量较高,
    
           水运            103,963.0         5.0           74.7         6.3           80.2         0.8            2.7        -2.6
    关指标失效
    以上高速公路0.6元/标准车公里,并在基本费率的 中心按照路段所属情况,将回属于公司的通行费拆
     80.81%                           19.19%
    
    
               B             债券安全性较大地依靠于良好的经济环境,违约风险很高。
                                                                                45.48
    
    
        构    总资本化比率                      =总债务/(总债务+所有者权益合计)
    项目负责人:吴凯琳 klwu@ccxi.com.cn
    
    
     《成品油价税费改革方案》             2009.01.01    逐步有序取消政府还贷二级公路收费。
    “公转铁”政策影响,运输结构调整利好铁路货运量
      8   云罗高速公路双东-榃滨段                       3.97      2.11      4.42      2.35
    
    
    资料来源:公然资料,中诚信国际整理
    高速公路五华至陆河段项目等六个工程,在建高速
    亿元、327.76亿元和350.64亿元,其中2019年所 活动资产的比重分别为71.17%、13.13%和11.30%。
    表12:2017~2019年及2020年1~9月公司高速公路养护和维修支出情况(万元)
       11   二广高速公路粤境连州至怀集段(二广)                                1,673.00     5,841.72     6,766.80      970.60
    
    费收进在公司通行费收进中的占比达到69.50%。 县城东段及梅州西环的通行量持续上升,其中,疫
    
    动短期造成一定负面影响,长期影响较为可控 国第一经济大省。广东省幅员面积17.97万平方公
     13 广东省路桥建设发展有限公司
    受春节假期、交通管制和延迟复工等因素影 里。广东省下辖21个地级市,截至2019年末,广响,公路客运量短期内下降明显。由于新冠疫情对 东省常住人口11,521万人,城镇化率为71.40%,人们心理造成的持续影响,公路客运受影响程度和 城镇化水平较高。
    隧道。此外,贯彻落实国务院关于推动取消高速公 日免费、物流行业降本等多项收费公路相关政策,
    
    
    
    
    响短期内仍不会消除,大国博弈风险仍需担忧,外
    露,在适当推动债务市场化处置的同时,仍需防范 济快速发展,形成了以第二产业为主的产业结构和
     重庆高速公路团体有限公司                  96.22    1,868.59    1,179.53         68.97       136.87      4.89                99.09
    皖通高速                                      29.46                  56.82                159.20               27.33
    60.85%,其中购建固定资产、无形资产和其他长期 到期债务分布方面,截至2020年9月末,公
    
    
    节假期延长及各省企业复工时间延迟,使得社会生 运量的比重为83.8%。公路方面,截至2020年末全
    压,影响幅度取决于运输大宗商品的货车通行费收
    资产负债率(%)                                          69.91                73.20                72.35                72.85
    与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系;本次评级项目组成员及信用
    区、长三角地区、汾渭平原;在货种方面,“公转铁”
    
    
    所有者权益合计(亿元)      346.06    327.76    350.64    304.91      一步提升。
    司高速公路通车总里程数为1,186.34公里,占广东省全省高速 来12~18个月内将保持稳定。
           梧)                                                                                            60.32
     长期投资                                        412,840.54            89,486.86           167,757.96           333,345.03
    2021年4月9日
    
     (试行)》                                        还。省、自治区、直辖市政府为收费公路专项债券的发行主体。原先以各类交
    货币资金/短期债务(X)                                     2.27                 2.58                 0.61                 1.76
    际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能作为使用人购买、出售或持有相关
                                                                   截至2020年9月末,公司非活动负债为854.92亿          短期债务/总债务         0.03      0.03      0.04      0.04
    注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
      2   天汕国家重点公路粤境蕉岭广福至梅县城东       1.07      1.43      1.25      1.62      1.36      1.75      1.64      1.13
    量较大,2019年上述路段日均通行量分别为5.13万 路产日均车流量为33.36万辆/日,与2019年基本
    
    
    
    东省交通团体有限公司(以下简称“广东省交通集 2020 年经济运行基本遵循了“疫情冲击—疫后
    高速铁路的大量投运,铁路客运已对公路客运带来
    
    
    
    通行量方面,随着汽车保有量及路产规模的增 增加,公司通行费收进稳定增长,2017~2019年通加,公司全资及控股高速公路交通流量呈逐年递增 行费收进分别为52.33亿元、66.22亿元和67.90亿趋势。2017年~2019年,公司主要运营路段通行总 元。
     9     广梧高速公路马安至河口段(广        37.42       国高网          70%   2004-2027   2004.12.24      13.53         35%
    
    
        5   汕湛高速                                                            3,796.00     4,922.77     6,157.25     1,048.74
    
               CC           受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
    
    
     9 广东省路桥建设发展有限公司
    
    2019年5月,国务院办公厅发布《深化收费公 定政策风险。收费公路治理条例的修订为防控债务路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》 风险提供一定程度的保障,中诚信国际将持续关注(以下简称“《方案》”),提出加快取消全国高速公 收费公路治理条例的修订进展,及相关政策的出台路省界收费站,实现不停车快捷收费。《方案》要求 对高速公路建设运营企业信用水平可能带来的影加快建设和完善高速公路收费体系,2019年底前各 响。
     长期股权投资           19.64      3.17      3.17     21.50       短期借款               0.00      0.00      5.00      0.00
     27 广东省路桥建设发展有限公司
    
    经营活动净现金流利息覆盖倍数(X)                         1.31                 1.43                 1.40                 1.36
     广东省路桥建设发展有限公司                67.90    1,268.16      872.05         72.35        68.48      5.91                51.11
    
    
     2 广东省路桥建设发展有限公司
               A             债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
    
    
    益于收费公路行业较好的盈利能力,公司综合毛利 资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理
    是国家高速公路“7918”网二连浩特至广州高速公路
    
    苏和中长期经济增长提供新动力。 程 17.11 万公里,占公路总里程 501.25 万公里的
    原则。
                                                       长期实行并逐步完善农产品运销绿色通道政策,推进在全国范围内免收整车合
                          项目                        建设时间    预计通     预计总    截至2020.9          预计投资额
    务等。 金主要来自于项目资本金及项目公司自筹资金两
    
    
    资料来源:中诚信国际整理
    
    2019年公司未新发债券,2020年9月末公司应付 公司债务规模持续攀升,财务杠杆水平较其他省级
    
    辆/日、4.97万辆/日、4.24万辆/日和3.44万辆/日。 持平,剔除广佛肇高速日均车流量为31.76万辆/日,
           合计        29,818.10    65,278.00    95,096.00  61,535.30
    
                   合计                   73,230.75      -
     支付其他与经营活动有关的现金                     21,151.02            12,883.61            26,780.14            24,331.22
    脱表、债务偿还和重分至一年内到期非活动负债所 建设周期较长的特点。2020年9月末,由于广佛肇
        4                客车≥40座                          3      进的技术和设备定期对下属路产的路况进行定期、
    
     26 广东省路桥建设发展有限公司
    万辆/日。其中二广高速怀集至三水段(广贺)、广 司主要运营路段通行总量为0.65亿辆,剔除广佛肇
    
    表6:2018~2020年广东省财政收支情况(亿元)
     4     汕梅高速(粤嘉)                    29.55       国高网         100%   2001-2030   2002.02.08      11.86
    
    公司着力抓好高速公路工程建设和营运治理 11个职能部分。部分公道设置有助于公司各项业务两大主业,做好公司公路建设的投资规划,统筹推 的稳健开展及实现有效的经营治理。
    
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理 运行仍面临内外多重挑战。从外部环境看,新冠疫
    
     其他应付款                                      260,206.35           258,428.36           196,450.41           275,616.99
    公司经营及信用状况造成的影响。
    
    
    
     其他非活动资产          6.40     13.83     12.41     13.82       动负债
    
    注:1、中诚信国际根据公司提供的2017年~2019年审计报告及未经审计的
       中长期债券等级符号                                                 含义
    
    表13:截至2020年9月末公司主要在建高速公路项目情况(公里,亿元)
    (轴)型收费。客车、货车执行相同的收费费率, 结算方面,各个高速路段的收费站收缴通行
    
    
    304.91亿元。 延至第四季度支付。同期末,其他活动资产为8.70
    
    2013年6月,国家发改委和交通运输部编制的 建设社会主义现代化国家新征程三年行动计划《国家公路网规划(2013~2030年)》获得批准,该 (2018~2020)年》,对“十三五”后三年交通运输工规划要求按照“实现有效连接、提升通道能力、强化 作进行了全面的部署,其中提出到2020年,“高速区际联系、优化路网衔接”的思路,补充和完善国家 公路总里程将达到 15 万公里,基本覆盖城镇人口高速公路网,形成“七射十一纵十八横”的高速公路 在20万及以上城市及地级行政中心”。据此,未来网,约11.8万公里,另规划远期展看线约1.8万公 三年我国高速公路建设仍将保持一定增速。
        流    收现比                            =销售商品、提供劳务收到的现金/营业收进
    中诚信国际信用评级有限责任公司
    
    
    北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同2号银河SOHO6号楼
     投资收益             -2.31      0.95      1.12       -2.61
    
    2019年全国综合运输情况
    高,通行费收进对还本付息和新增投资的支撑能力 截至 2019 年末,全国收费公路债务余额
        盈    期间费用率                        =(销售费用+治理费用+研发费用+财务费用)/营业总收进
      12  广佛肇高速公路肇庆大旺至封开江口段           0.93         -      1.24         -      1.71         -      1.60      2.46
    
    
    
     兴(宁)汕(尾)高速公路五华至陆河段项目        2016-2020       45.91      51.47          46.81         6.18           -
    随着公路建设项目接近尾声,资产规模增速放缓; 元,2018年同比下降5.13%主要系折旧增加以及部
    省高速中的主干架,路产地理位置优越。 方支持意愿减弱等;公司核心高速公路路产剥离、高速公路运
    结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级,并及时对外公布。
    表5:近年来收费公路行业相关政策及主要内收留
    部分,其中项目资本金比例一般为25%~40%,分别
    
    
    
                                                          表18:近年来公司现金流及偿债指标情况(亿元、X)         到期时间    1年以内    1-2年    2-3年    3-4年   4年以上
    
    2019年末高速公路总里程已达14.28万公里,2019 路网效应的增强拉动了对高速公路的需求,未来几
     10    广梧高速公路河口至平台段(云        98.70       国高网         100%   2010-2035   2010.06.30      86.50         35%
                  答应总质量不小于4500kg)
    
    
    注:公司未提供2020年1~9月合并口径的现金流量表补充资料,故相 脱表后,公司对其担保责任计进公司对外担保余
    总资产(亿元)            1,149.95  1,223.04  1,268.16  1,123.22      在建路产陆续完工转为正式运营路产,公司通行费收进有看进
    表1:公司主要子公司(%) 在全球率先复工复产为出口赢得了错峰增长的机
     其他应收款                                       94,274.32            97,255.06            74,252.25            74,822.88
    2020年4月16日,公司发布公告称,为减少 由省级财政、市级财政及公司按约定比例承担(公公司在项目治理方面的协调环节,进步治理效率和 司将每年财政拨付的资本金计进“资本公积”),其余发挥团体协同上风,公司拟将子公司广佛肇高速 资金由项目公司自行承担。目前,大多数项目资本35%股权无偿划转至广东省交通团体子公司交通投 金比例要求为40%,一般按省级财政、市级财政和资公司。根据公司股东会决议和公然资料,上述股 公司分别出资20%、12%和8%分配。
    贷公路累计建设投资46,549.9亿元,经营性公路累
        4                   四轴                         3.75      平台段通车里程相对较长且通车时间较久,道路养
    EBITDA利息覆盖倍数(X)                                  1.32                 1.45                 1.46                   --
    
    
    目为主,路产区位上风明显,可产生稳定增长的通 25.12亿元、26.20亿元和26.77亿元。2020年9月
                                                2019年部分省级高速公路企业主要指标对比表(亿元、%)
    
    基础上按类乘以对应收费系数。车型分类调整和车 分至公司通行费专户。高速公路的通行费收进分为
    
    速下降。同时,职员出行减少带来的消费下降、春 等12条铁路网,2020年高铁客运量占全部铁路客
    力加大,信用风险开释或将加速,尤其需要警惕国 式的运输量来看,综合交通运输体系中公路运输仍
    
    
    公司活动负债主要由一年内到非活动负债、其 现金流及偿债能力他应付款以及应付账款构成。2017~2019年2020年 公司具有稳定的经营净现金流进,疫情影响下经营9月末,公司一年内到期非活动负债21.44亿元、 性现金流进及投资性现金流出均呈现收缩; 22 广东省路桥建设发展有限公司EBITDA对债务利息具有一定覆盖能力,2020年9 EBITDA分别为41.23亿元、52.77亿元和53.32亿月末公司货币资金可以覆盖短债偿付 元;公司2019年EBITDA主要由利润总额、固定
    产短期内同比大幅下滑,进而使得公路货运量短暂 省公路通车里程22.2万公里,其中,高速公路里程
    ?本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部分的有关规定,依据公道的内部信
    下简称“粤财控股”,系广东省属金融控股企业,实 滑,二季度以来随着疫情得到控制和稳增长政策效
    司车辆通行费毛利率下降为20.74%,同期公司综合 降主要系当期财务费用较高,2020年1~9月经营性
    
    图3:2015~2020年广东省GDP及增速情况 2018~2020 年,广东省一般公共预算支出分别为
    经营活动净现金流(亿元)     40.86     52.07     51.11     30.36      内新冠疫情期间免收收费公路车辆通行费等,上述事项对公司
        短期债券等级符号                                                  含义
    
    
    资产负债率(%)                69.91     73.20     72.35     72.85      ?公司财务杠杆较高、债务压力较大。随着在建工程的不中断推
    资 亿元,同比下降 。 有资产规模大、运营路产多、投资规模大和负债率4,663 6.5%
    
    
    
     EBIT                                216,232.44        258,238.46        275,385.47         33,784.02
    宋 航 hsong@ccxi.com.cn
    
    国有资产监视治理委员会(以下简称“广东省国资 迅速且在反弹后维持了较高增速,服务业生产修复
    
    
    权划转基准日为2019年12月31日,已于2020年 路产区位方面,公司全资、控股路段大多处于
    15,852.16亿元,比上年增长10.0%,其中商品住宅 居全国前列。广东省极强的经济水平为收费公路行
    
    高速公路投资运营是公司主要的业务,通行费 云浮东互通立交相接,经云安县六都镇、高村镇,收进是公司收进和利润的主要来源。截至2020年9 郁南县东坝镇、连滩镇(设双凤互通式立交接云罗月末,公司全资、控股的高速公路主要包括京珠高 高速公路(S51))、历洞镇、宝珠镇、建成镇、桂圩速粤境甘塘至太和段、天汕国家重点公路粤境蕉岭 镇、都城镇,终于郁南县平台镇,与广西苍梧至郁广福至梅县城东段及梅州西环以及汕梅高速(路 南高速公路相连;广贺高速西接二广高速怀集至连达)等16条,通车总里程数为1,186.34公里,占广 州段,经怀集县、广宁县及四会市,东接广三高速,
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    目前,我国高速公路行业表现出投资规模大、 专项债券治理办法(试行)》(财预[2017]97号),提负债率高的特点,通行费收进对还本付息和新增投 出“地方政府为政府收费公路发展举借债务采取发资的支撑能力较弱。考虑到收费公路作为社会基础 行收费公路专项债券”的融资方式,并提出由省级设施的重要公益性质,地方政府的支持力度和财政 政府作为收费公路专项债券的发行主体,所发行的实力仍将是影响行业信用水平的重要因素。 债券纳进地方政府专项债务限额治理;发行收费公
    
    
    公司主要运营路段中,京珠高速粤境甘塘至太 通车里程的11.31%。预计未来随着该路段车流量的和段高速(广韶/京珠南)、二广高速粤境段(包括 持续培育和区域经济的不中断发展,该路段通行费收怀集至三水段)和汕湛高速揭西大溪至博罗石坝段 进将得到进一步提升。
    
    
    
    
    
              EBITDA(息税折旧摊销前盈余)     =EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
    
    评审委员会职员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
    年路桥收费收进持续增长,整体经营状况良好。但 投资规划方面,跟进京港澳高速钟落潭互通、
     《关于开展收费公路专项清理工作的通   2011.06.10    超范围收费现象,并对全行业的经营与信贷偿付等情况进行摸底,要求相关部
    末,公司注册资本和实收资本均为90.96亿元,广 年,全年走势前高后低。
    
          段及梅州西环
    附二:广东省路桥建设发展有限公司财务数据及主要指标(合并口径)
     知》                                              门或公司果中断撤销收费期满的收费项目,取消间距不符合规定的收费站点,纠
    
        本结  总资债产负务债率                  ==负长债期总债务额+/资短产期总债额务
    
                                                             公司的营业收进主要由通行费收进和包括服             项目名称       2017      2018      2019     2020.1~9
     汕头市金鸿公路有限公司          金鸿公路              55.00       低位运行,通胀通缩压力均可控。但值得关注的是,
    总资本化比率(%)                                        68.11                71.91                71.32                71.38
    
    
     营业总收进                                      529,618.64           667,102.43           684,772.51           365,868.45
     25 广东省路桥建设发展有限公司
               AA           受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低。
    
    如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒尽提供相关信息,本公司将根占有关情况进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
    
    
    本期债券概况 情发展的不确定性依然存在,疫情对逆全球化的影
     存货                                                  0.00                 0.00                 0.00                 0.00
    
              EBITDA利润率                     =EBITDA/当年营业总收进
        4   汕揭高速                                                            1,775.04     3,272.58     4,199.79      541.13
    
    
    二广高速连接内蒙古二连浩特和广东省广州 至封开江口段为广佛肇高速的资产。2017~2019年市,全长2,685公里,是直通中国南北的大动脉, 试运营阶段通行量逐年上升,2020年1~9月正式运国家高速公路网规划(71118网)中的第6纵。公 营期间,广佛肇高速公路肇庆大旺至封开江口段日司下属二广高速粤境段位于二广高速的南端,包括 均通行量为1.60万辆/日,受疫情影响较2019年日怀集至三水段以及连州至怀集段,是连接广东省和 均通行量1.71万辆/日有小幅下降,同期,广佛肇高湖南省的重要通道,截至2020年9月末,二广高 速实现通行费收进2.46亿元,但其收进不再纳进公速粤境段总通车里程为303.72公里,占二广高速总 司营业收进统计。
    
     英德市粤英公路经营有限公司      粤英公路              70.00
    财政部和交通运输部联合印发《地方政府收费公路
        7   广梧高速公路河口至平台段(云梧)                                    4,801.51
    易限制预计会对国内进出口产生一定影响,进而影 广州白云国际机场、深圳宝安国际机场以及珠海、
    
            二轴(车长小于6000mm且最大允                  年公司高速公路养护和维修支出分别为2.56亿元、
    
       发行主体       本期规模                 发行期限                            偿还方式                    发行目的
    地方政府债务风险或将在部分高风险区域有所暴 改革开放以来,凭借低要素本钱上风,我国经
    
    
     7     汕揭高速月浦至庵埠段                12.50       国高网         100%   2012-2037   2012.01.12                   35%
    际通道等八项主要建设任务。为此,中心将继续加 政府收费公路的融资和运营本钱,进步治理效率,
     云浮市广云高速公路有限公司      广云高速              70.00       看,“猪周期”走弱背景下CPI回落,需求疲弱PPI
    费收进大幅减少,但折旧、摊销、人工本钱和财务 业务利润分别为5.95亿元、2.73亿元、5.10亿元和
    
     费用化利息支出                                  178,294.26           219,728.25           212,338.61           163,666.68
     《收费公路治理条例(修订草案)》     2018.12.20    在2015年《条例》修订稿的基础上,进一步进步收费公路设置门槛;并提出取
    
    
    总资产收益率(%)                                         1.97                 2.18                 2.21                   --
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    增加;京珠高速粤境甘塘至太和段及二广高速怀集
    
    
    
     11    云罗高速公路双凤至双东段(云        31.90       国高网         100%   2012-2037   2012.12.29                   25%
    大车购税等中心资金的投进力度;同时鼓励充分发 增强政府偿债能力。这种更加规范化、标准化、透
    
                                                   通行量    收进     通行量    收进    通行量    收进     通行量    收进
    
    陕西省高速公路建设团体公司                   120.41                  63.50              2,197.38               68.02
    
                                       合计                                     25,554.95    43,125.76    58,806.33     9,598.89
                                                    经营路段全部为经营性高速公路,通行费业务本钱    营业外损益         0.14     0.18     0.08      0.23
    州至梧州高速公路马安至河口段(广云)、京珠高速 高速后为0.62亿辆,较上年同期下降26.19%,通
    
                                                        2017年             2018年            2019年          2020年1~9月
    
                                                                  行里程     投资额      已投资额     2020.10~12    2021年
      10  二广高速公路粤境连州至怀集段                 1.73      5.43      1.83      5.70      1.83      5.90      1.87      3.11
    
    
                上市公司               营业总收进(亿元)        营业毛利率(%)        总资产(亿元)       资产负债率(%)
      11  汕湛高速揭西大溪至博罗石坝段(揭博)         2.15         -      2.94     10.01      3.34     11.05      3.08      5.60
    注:每一个信用等级均不进行微调。
    补贴等政策对高速公路建设及运营业务的影响。
    
    增量行动方案》,“公转铁”相关政策陆续出台。在结
    
    
    浙江省交通投资团体有限公司                  1,504.72                  15.17              4,809.45               66.88
    造业、医疗设备及仪器仪表制造业投资分别增长 年上升,带动营业收进持续增加,但2020年前三季
    
    
                                                         省高网)                                                     35%)
    
    注:除AAA级,CCC级及以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
    各期其他非活动负债、长期应付款和其他应付款中付息项调整至相关科目;3、公司未提供2020年1~9月合并口径的现金流量表补充资料,故相关
              CC            基本不能保证偿还债券。
    
    
                                                             固定资产投资方面,2018年和2019年分别较         政府性基金支出           5,474.04     6,290.68    9,572.77
     收到其他与经营活动有关的现金                     18,450.62            12,067.04            31,079.62            57,200.95
    吨公里;旅客运输周转量为8,857.1亿人公里,同比
        2      二轴(车长不小于6000mm或最大              2.1      加主要系部分路段通车时间较长或者隧道路面较
           公路             59,636.4           -          343.5           -        8,857.1        -4.6          130.1        -4.8
    收费公路行业投资规模大、投资回报期长、负债率 计建设投资48,546.1亿元。

    
     经营性业务利润                                   59,501.37            27,342.33            50,998.38          -106,286.49
    2018年公司筹资活动净现金流分别为58.26亿元和 均,公司货币资金可以覆盖未来一年内的到期债
    资产划转等方面得到了政府和股东的大力支持
    
    贺文俊 wjhe@ccxi.com.cn
    注:“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同预备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务的相
              BBB           债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
                                                    增加,公司营业收进稳步增长,通行费收进的营收    期间费用率        37.85    38.38    35.10     50.33
    
           梅县城东段及梅州西环                         为省高网)
    升,各项指标降幅呈收窄态势,部分指标实现正增 受疫情影响分别较上年下降36.3%和46.0%。
    
    2021年4月9日
    
    
    
    势,一些体制性、周期性、行为性信用事件强烈冲 行业及区域经济环境
    
    
                    财务指标                        2017                2018                2019               2020.9
    特此通告
    15,737.37亿元、17,314.12亿元和17,484.67亿元。
    大高速公路梅州东环支线于2020年11月18日建成通车,截至2020年末累计完成投资20.06亿元,略超概算。
         合计           52.96      66.71      68.48      36.59       资单位包括深圳高速公路股份有限公司以及肇庆
    
    财务杠杆方面,受负债增长影响,公司资产负 亿元,主要系增值税留抵税额;同期末,其他应收债率亦有所上升,2017~2019年,公司资产负债率 款为7.48亿元,主要包括应收股东广东省交通团体分别为69.91%、73.20%和72.35%;同期,总资本 关联往来款4.62亿元、新粤有限公司(香港本部)化比率分别为68.11%、71.91 %和71.32 %。2020年 关联方往来 1.00 亿元和中国建设银行广东省分行9 月末,公司资产负债率和总资本化比率分别为 融资租赁押金0.75亿元,其中广东省交通团体应收72.85%和71.38%,较2019年末有小幅上升。 往来款占比达61.16%,集中度较高。
    进公司各项工作。 公司以《公司章程》为核心建立了一整套较为
    
     2     天汕国家重点公路粤境蕉岭广福至      81.58  国高网(西环三期    100%   2003-2034   2006.12.30      22.66         35%
              期间费用合计                      =财务费用+治理费用+销售费用+研发费用
                                                负债结构方面,公司负债以非活动负债为主,    长期债务          717.83   813.86   839.61   733.58
     其他活动资产                                                  表17:近年来公司主要负债及债务情况(亿元、X、%)0.060.06      8.63      8.70
     3     汕梅高速(路达)                    64.20  (程江至畲江段为    100%   2001-2030   2002.12.28      18.73    至畲江段
    表14:公司主要板块收进结构及毛利率(亿元、%) 导致通行费收进大幅下降,但相应折旧、摊销、人
    
    
    
    财政方面,2018~2020年,广东省一般公共预 别为52.47亿元、66.22亿元和67.90亿元,占营业算收进分别为 12,102.90 亿元、12,651.46 亿元和 收进的比重分别为99.08%、99.27%和99.16%,除12,922.97亿元,其中税收收进是其主要收进来源, 此之外,公司还积极拓展了高速公路相关衍生服务占一般公共预算收进比重在80%左右。2020年广东 业务,该部分收进计进“其他收进”,目前主要包括省税收收进负增长 1.8%,其中主体税种1收进负增 服务区租赁收进及广告收进等。2020年1~9月,公长3.5%,主要是受新冠肺炎疫情和落实减税政策影 司实现营业总收进36.59亿元,其中通行费收进为响;同期非税收进增长17.4%,主要是为应对疫情 36.25 亿元,受疫情期间通行量下降及免收通行费影响各级采取措施盘活政府资源资产,国有资源 政策的影响,公司营业总收进较上年同期下降(资产)有偿使用收进增长62.9%。财政支出方面, 29.25%,通行费收进较上年同期下降29.33%。
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
    
     17 广东省路桥建设发展有限公司
    战略”的部署,为“三大战略”的发展提供有力支撑; 施方案。首先,收费公路专项债券有利于规范政府
    
    
    
    福建省高速公路团体有限公司                   181.21                  64.71              3,549.12               69.92
         属性分类      资本金   债务性资金   投资总额     债务
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    4,924亿元,同比下降10.3%;农村公路建设完成投 为全省高速公路的投资、建设和运营主体,通常具
    
     货币资金               48.76     64.70     19.90     47.14
         占比         2017       2018       2019     2020.1~9
    2018年12月,交通运输部发布了《收费公路 影响。当前《条例》正式颁布时间尚未确定,其具治理条例(修订草案)》(以下简称“修订草案”),较 体条款的修订亦存在不确定性,中诚信国际将持续之《条例》修订稿,修订草案进一步进步了收费公 关注《条例》修订稿的进展及其发布后对收费公路路设置门槛,提出“建设收费公路,应当符合高速公 行业带来的影响。
    疫情防控及高速公路免费政策影响,公司车辆通行 投资收益。2017~2019年及2020年1~9月,经营性
    
    
    第四,2020年以来政府部分显性及隐性债务压力均 铁路的大量投运,铁路客运已对公路客运带来冲击
    击资本市场,2021年随着政策调整以及债务到期压 近年来我国收费公路通车里程持续增长,从各种方
        8   云罗高速公路双凤至双东段(云梧)                                      628.40
    
    
    
    经营性业务利润(亿元)        5.95      2.73      5.10    -10.63      清理违规收费行为、降低收费标准、重大节假日免费通行、绿
                                                                   资料来源:广东省统计局,中诚信国际整理                            政府性基金收进           5,886.85      6,111.99    8,642.42
    2019年收到财政厅的贴息收进增加。同期,公司期
    
     11 广东省路桥建设发展有限公司
    费用、材料价格、贷款利息等影响超出预计总投资8.35%;汕湛高速公路惠州至清远段已于2020年10月18日全线通车,开工累计完成投资193.85
    总体来看,公司财务结构公道,短期偿债压力 权的无偿划进,广东省财政厅的项目资本金划拨,不大;同时,业务运营良好,盈利能力强,现金流 以及地方政府的项目资本金划拨和股权资产的注稳定,偿债指标表现良好。同时考虑到政府在资金、 进,截至2020年9月末,公司实收资本和资本公政策等方面给予公司的支持力度强,公司整体偿债 积分别达到90.96亿元和201.65亿元。
     一般公共预算支出        15,737.37    17,314.12   17,484.67
    本期公司债券召募资金扣除发行费用后,拟用 统性风险。再次,2020年信用风险呈现先抑后扬走
    
    公司作为广东省重要的高速公路建设与运营主体, 向专业投资者公然发行公司债券(第一期)”的债项
     13    二广高速怀集至三水段(广贺)       116.87       国高网         100%   2010-2035   2010.12.10      91.85         35%
    规模较大,存在一定的资金压力 470.20亿元,截至2020年9月末,已投资400.90
    
    
    
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理 高速公路建设资本金方面,为支持高速公路的发
    开发投资10,852.77亿元,较上年增长11.2%。2020 业的发展提供了强有力的保障。
              AAA           受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
    有下降,公司高速公路通行费收进预计有所下降。 清算拆分中心按月进行,结算后返回各路方。
    资产支付的现金为 56.56 亿元,为上年同期的 司到期时间在4年以上的债务为671.64亿元,占公
                                                    元,占总负债比例为91.45%,主要由长期借款、应    总资本化比率        68.11    71.91    71.32    71.38
    年偿还10亿元“14粤路桥MTN001”中期票据, 且债务以期限较长的银团贷款为主,符合公司路桥
    应进一步加强。2018 年 6 月,交通运输部制定了 随着铁路网络规模的扩大以及高速铁路的大量投
     《重大节假日小型客车通行费实施方     2012.07.24    收费公路将在春节、清明节、劳动节、国庆节等四个国家法定节假日(共20
    杠杆水平很高,负债多为长久期债券和长期借款 主要系在建路产工程转进;同期,公司在建工程分
     总债务                                         7,392,722.02          8,389,831.69          8,720,542.19          7,603,580.55
    亿元、100.00亿元和90.00亿元,18年新增“18粤 760.36亿元和733.58亿元。
     在建工程              159.02    276.33    311.39    364.05       其他应付款            26.02     22.80     19.65     27.56
    注:潮汕环线高速公路(含潮汕联络线)项目已于2020年12月18日正式完工通车,累计完成投资约166亿元,受政策性因素增加的水田提质改造
    构方面,“公转铁”重点实施区域为京津冀及周边地
     其中:税收收进           9,737.33    10,062.35    9,881.21
    
    
    
                                                票据+一年内到期的非活动负债+其他债务调整项
    段受106国道翁城至鳌头段分流影响;天汕受2020 2020年1~9月,公司高速公路养护和维修支出
    
    
    
    
    
    
     14    二广高速公路粤境连州至怀集段       186.85       国高网         100%   2014-2039   2014.12.31     162.07         35%
    本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站()和交易所网站予以公告,且交易所网站公告表露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公然表露的时间。
    
    
    
    
    
    
    

    深高速                                        61.68                  43.42                449.24               53.87
    
    金流利息覆盖倍数分别为1.31倍、1.43倍、1.40倍 公司备用活动性较为充足,长期债务占比很高,各
    目前,由于建设本钱大幅上涨和改扩建支出巨 高等特点,大规模投资形成的债务导致其路费收进大,收费公路企业债务压力增大。截至2019年末, 大多仅满足付息需求。高速公路上市公司的路产一全国收费公路累计建设投资总额95,096.1亿元,比 般位于公路需求旺盛的区域,具有资产规模小、盈上年末净增6,479.5亿元,增长7.9%。其中政府还 利能力强、债务负担轻等特点。
21粤桥01：广东省路桥建设发展有限公司2021年面向专业投资者公然发行公司债券（第一期）信用评级报告

    
    
    
    总债务/EBITDA(X)                                      17.93                15.90                16.35                   --
    
    
    高铁及东环、大潮、潮汕环线高速公路分流影响, 因此与全年水平有差异。
    于广东省交通团体及其子公司所持有高速公路股
    
     总债务/EBITDA         17.93     15.90     16.35        --
    宏观展看:疫后修复仍然是 2021 年经济运行 3.4%。按技术等级划分,高速公路14.28万公里,的主旋律。从全年经济运行的走势来看,受基数效 一级公路1.86万公里,二级公路0.87万公里,独应的影响,2021 年中国经济增长中枢将明显高于 立桥梁及隧道1,024公里,占比分别为83.5%、10.9%、2020年,甚至高于新常态以来的历年均匀水平。基 5.1%和0.6%。按属性划分,政府还贷公路里程9.39数效应导致的高增长将突出表现在第一季度,后续 万公里,占全国收费公路里程的54.9%;经营性公将逐步回落,全年呈现“前高后低”走势。但值得关 路里程7.72万公里,占全国收费公路里程的45.1%。注的是,宏观经济数据同比高位运行与微观主体感 在收费高速公路中,政府还贷高速公路7.45万公里,受分化较大,宏观经济分析需高度关注微观主体运 经营性高速公路6.84万公里。
    
    1 主体税种指增值税、企业所得税和个人所得税;其余为中小税种。
     通行费             99.08      99.27      99.16      99.08       经营治理。
     货币资金                                        487,596.05           647,037.79           198,975.32           471,371.33
    高速公路支撑引领作用的实施意见》(发改基础 保障偿还债券本金和利息,实现项目收益和融资自
    
      广东省路桥    不超过15亿元    5+3年,附第5年末发行人调整票      单利按年计息,不计复利;每年付息一    拟用于偿还公司
     号                                     里程                       比例       期限                              比例
    山东高速股份                                  74.45                  50.03                803.60               57.21
        1   京珠高速粤境甘塘至太和段(广韶/京珠南)                              4,392.84     7,435.00    11,424.00     4,068.18
                                                                     7,126.48   12,781.67     616.43
     投资活动产生现金净流量                        -1,146,584.21         -1,122,023.71         -1,015,100.72          -445,505.25
     6     汕揭高速庵埠至云路段                15.40       国高网         100%   2010-2035   2010.12.31                   35%
    评级观点:中诚信国际评定广东省路桥建设发展有限公司(以下简称“广东路桥”或“公司”或“发行人”)主体信用等级为AAA,
    亿元、697.72亿元和601.56亿元,2018年公司长 分别为739.27亿元、838.98亿元以及872.05亿元,
    
    期借款大幅增加主要系新增质押借款所致,新增质 2019年同比增加3.94%。2017~2019年末,公司长
    押,资产活动性较弱。 其他应付费用、其他暂扣应付款和其他暂收应付
    
    区域风险暴露对金融市场带来的冲击。 外向型的经济结构。我国沿海地区经济发达、港口
    净现金流分别为-114.66亿元、-112.20亿元和-101.51 银行授信方面,截至2020年9月末,公司获
    指标失效。
    此外,为保障疫情防控物资的运输并助力企业 实力连续居全国前列。2017~2020年,广东省实现复工复产,根据交通运输部下达的通知,自2月17 地区生产总值(GDP)分别为 89,879.23 亿元、日零时起全国收费公路免收车辆通行费,并于2020 97,277.77亿元、107,671.07亿元和110,760.94亿元,年5月6日零时起经依法批准的收费公路恢复收费 GDP增速分别为7.5%、6.8%、6.2%和2.3%,2020(含收费桥梁和隧道)。交通运输部要责备国高速公 年全省经济增速与全国增速相当。2020年三次产业路确保免收车辆通行费期间高速公路“免费不免 结构比为 4.3:39.2:56.5,得益于金融业及房地产业责”“免费不免服务”,增派职员气力,做好交通组织, 的快速增长,2020年广东省第三产业占GDP比重进步防疫检测效率,缩短车辆等待时间。因此,收 较2017年上升2.5个百分点,产业结构持续优化。费公路收进受到较大影响,运营本钱或较日常水平 产业运行方面,2018~2020年广东省产业增加有所升高。 值分别同比增长5.9%、4.6%和1.3%。2020年广东
    
     二广高速连州连接线                              2017-2021        4.87        4.6           1.48         1.11           2
    
    2016年12月,国家发展和改革委员会和交通 路专项债券的政府收费公路项目应当有稳定的预运输部发布《关于进一步贯彻落实“三大战略 发挥 期偿债资金来源,对应的政府性基金收进应当能够”
     北京市首都公路发展团体有限公司            71.45    2,136.11      592.69         57.19       130.37      4.06                52.98
    产业投资比上年下降 18.0%,第二产业投资增长 数据来源:广东省财政厅网站,中诚信国际整理
     序号              高速公路名称                 日均    通行费     日均    通行费    日均    通行费     日均    通行费
    
    
    公司作为广东省主要的高速公路建设及运营 市场性因素后复苏是其典型特征。这一特征在投资主体之一,负责省内部分高速公路投资、建设和运 方面表现得尤为明显:基建投资、房地产投资率先营,截至2020年9月末,公司在运营高速公路16 复苏,市场化程度较高的制造业投资恢复较为缓慢;条,在建高速公路项目7个,随着广东省路网的逐 国有投资恢复较快,民间投资恢复相对较慢。此外,步完善和公司在建项目的完工,未来公司将转型为 居民消费等受市场因素制约较大的变量改善有限。以运营为主。 出口的错峰增长是需求侧最为超预期的变量,中国
    
    
    资料显示,截至报告出具日,公司在公然市场无信
    粤境段的重要组成部分,也是广东省高速公路网 线中地位较为重要,且剩余收费年限较长,有利于
    
    
     20 广东省路桥建设发展有限公司
    
    注:2020年1~9月日均通行量及通行费收进合计数已剔除广佛肇高速公路肇庆大旺至封开江口段的相关数据。
    (轴)型收费实施后,对正当装载的客车和货车收 现金收进和 ETC 收进,现金收进采取日清日结方
                                                          国高网                                                  40%(清潭
    
    
        3           客车20座-39座(含)                     2      与中长期矫正性养护相合的养护理念,采用国际先
    的货物运输量和约73.92%的旅客运输量。周转量方
        资    长期债务                          =长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项
    
              营业毛利率                        =(营业总收进—营业本钱合计)/营业总收进
    公司其他业务收进主要来自于服务区经营权、 供了保障和支持广告、租金、联网收费劳务费以及劳务等。 治理结构方面,公司设置股东大会,由全体股2017~2019年及2020年1~9月公司其他业务收进 东组成,是公司权力机构;公司下设董事会和监事分别为0.49亿元、0.49亿元、0.58亿元和0.34亿 会,除职工代表外,其成员由广东省交通团体委派;元,规模较小但整体较为稳定。 此外,公司设总经理、副总经理,并按需要设立总战略规划及治理 工程师、总会计师和总经济师,组成公司经营班子。未来仍以高速公路存量项目建设和营运养护为主, 组织结构方面,公司下设基建治理部、养护管强化投资战略规划,提升公司综合管控能力 理部、经营治理部、财务治理部、人力资源部、法
    汕湛高速汕揭段因延迟通车暂未对汕揭高速产生
        现金                                    应付项目的增加)
     无形资产                                       2,202,029.97          2,255,233.63          2,304,083.26               100.06
    路段对公司收进贡献最大,2019年上述路段的通行 近年来,天汕国家重点公路粤境蕉岭广福至梅
    广东省路桥建设发展有限公司
    
    
    第一产业投资增长 81.0%,增幅比上年大幅进步 作为广东省主要的高速公路建设及运营主体
    长。 广东省是我国经济最发达省份之一,综合经济
    对象提供信息的正当性、真实性、完整性、正确性不作任何保证。
     吸收投资收到的现金                              206,216.37           137,169.00           118,228.00            15,319.00
                                                       不必要的收费点,全面推进全国高速公路不停车收费系统建设。
    
    
    是,公司目前在建高速公路规模较大,后续存在一 广贺龙甫互通、黄田服务区、广梧云浮西、云浮东
    
    
     净利润                                           14,684.92            19,060.93            59,060.57          -131,147.17
    委”)为公司实际控制人。 相对较为缓慢。从需求侧来看,政策性因素先复苏、
    2009年以来,国家相继出台燃油税费改革、绿 现公路建设这项公益性的基础设施建设向政府公色通道、清理违规收费行为、重大节假日小型客车 共财政资金供给的回回。收费公路清理工作对行业免费等多项收费公路相关政策。燃油税改方案中关 内存在的超标准、超期限和超范围收费现象进行了于“逐步有序取消政府还贷二级公路收费”的安排, 治理,纠正了各种违规收费行为,减轻了公路使用初步促成了通过公共财政转移支付方式解决为建 者的负担。而绿色通道和重大节假日小型客车免费设二级公路而形成的债务题目的措施,同时建立了 政策固然进一步减轻了部分公路使用者的负担,但未来公路建设资金的形成机制,有利于调整公路建 对收费公路企业的经营业绩产生了一定负面影响。设投资结构,缓解地方公路建设资金不足的压力, 总体来看,上述政策对收费公路运营企业的影响已并且有助于发挥政府财政资金的公共服务效能,实 逐渐减弱。
    业链、供给链堵点有看进一步买通,为短期经济复 规模的运营路产。截至2019年末,全国收费公路里
    
     18 广东省路桥建设发展有限公司
     投资活动净现金流      -114.66   -112.20   -101.51    -44.55      外担保余额7.32亿元,占净资产的比重为2.40%,
    
     8 广东省路桥建设发展有限公司
              营业本钱合计                      =营业本钱+利息支出+手续费及佣金本钱+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准
    
    
    
        5                   五轴                         3.86      护本钱较高;云罗高速公路双凤至双东段(云梧)
    
    构建以内循环为主体的新发展格式背景下,国内产 经过多年的投资建设发展,我国已形成了较大
     筹资活动净现金流       58.26     76.08      4.96     42.68      担保金额相对较小,被担保方为参股公司广佛肇高
    
    企信用风险频发导致信用体系重构,加剧市场波动。 占主导地位,但随着铁路网络规模的扩大以及高速
    韶高速固定资产融资租赁余额。
    
    性下降。此外,疫情全球“大流行”引发的职员及贸 10,488公里,城际交通便利。空运方面,广东拥有
    [2020]1412D
    
              EBIT利润率                       =EBIT/当年营业总收进
    
    际控制人为广东省人民政府)占股19.19%。广东省 果的显现逐步修复。从生产侧来看,产业生产反弹
     16    兴汕高速兴宁至五华段                83.98       国高网          90%   2017-2042   2017.09.28      74.99         35%
    公司法人治理结构完善,内部规章制度和内控制度
     《关于促进农业稳定发展农民持续增收   2009.01.01    法装载鲜活农产品车辆的通行费。2010年12月1日起,绿色通道扩大到全国
                                                    上年增长10.7%和11.1%。具体来看,2019年第一      税收占比             80.45%     79.54%     76.5%
     长期债务                                       7,178,307.07          8,138,649.74          8,396,082.86          7,335,841.79
    道路分流方面,目前公司部分控股路产受其他 至三水段通车里程较长且日通行量较大,道路养护路桥分流比较明显,其中京珠高速粤境甘塘至太和 本钱高。
    农田和生猪规模化养殖场的新建和改扩建带动下,
    
    
    
    
     投资收益                                         -23,115.10             9,497.41            11,227.78           -26,119.83
    高速公路建设主要为存量项目建设,尚需投进资金 从总投资方面看,公司在建项目计划总投资
    
    
     《收费公路治理条例》修订征求意见稿       -        主体由省级交通主管部分修改为省、自治区、直辖市政府;收费公路的偿债期
           管道              5352.2         1.0            9.1         1.8              -           -              -           -
    
     其他业务收进       97.04      99.03      80.62      96.91
    
    
    
    于超饱和运营。 此外,公司已划出的广佛肇高速公路肇庆大旺
          项目名称         2017     2018     2019     2020.9         到期金额     26.77     18.75     20.86    22.33     671.64
    
    
    长期有看实现反弹;疫情对收费公路行业的经营活 广东简称“粤”,地处我国大陆南部沿海,是我
    
    量分别达1.29亿辆、1.40亿辆和1.22亿辆,日均 2020 年疫情防控及免收费政策对公司路产通
    粤境甘塘至太和段(广韶/京珠南)及汕揭高速通行 行费收进较上年同期大幅下降29.33%;同期,公司
    
    
    
    
              长期投资                          =可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
    
    在跟踪评级期限内,本公司将于本次债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起6个月内表露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本次评级报告出具之日起,本公司将密切关注与发行主体、担保主体(如有)以及本次债券有关的信息,如发生可能影响本次债券信用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在以为必要时及时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
    
                                                       产品,活的畜禽,新鲜的肉、蛋、奶等。
    该项余额重分类至一年内到期的非活动负债。2020 建设和运营的业务特征,债务期限结构较为公道,
     15    汕湛高速揭西大溪至博罗石坝段       167.26       国高网         100%   2015-2040   2015.12.30     200.95         25%
    76.91%、73.07%和73.91%,整体财政自给能力较强。
    
    江苏交通控股有限公司                         511.16                  37.55              5,373.50               59.17
    
    
    
    
    资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理 额。根据公司股东决议,股权划转后,广佛肇高速
    速公路建设融资的创新方式 元,一级公路2,190.6亿元,二级公路102.6亿元,
    
    
    宏观政策:2020年12月中心经济工作会议明 航运条件便利,而水、矿产、煤炭等产业基础原料确提出,“宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续 主要分布在西北及内陆地区,资源分布不均衡带来性”,这意味着宏观政策将不会出现“急转弯”,但随 很强的交通运输需求。但公路基础设施发展严重滞着经济修复,宏观政策边际调整不可避免。财政政 后,截至1984年底,全国二级以上公路里程仅1.9策将在 2020 年超常规发力的基础上边际收紧,但 万公里。为加快解决公路交通落后对经济社会发展大幅收缩概率较低;货币政策将继续向常态化回回, 的制约题目,1984年12月,国务院批准出台了“贷坚持稳健灵活,保持活动性公道充裕,继续积极引 款修路、收费还贷”的收费公路政策,极大地促进了导资金精准投向实体经济。值得一提的是,在着力 我国公路基础设施建设和发展。
    
    中诚信国际以为,免收费政策对收费公路行业 规模以上产业增加值增长 1.5%,支柱行业生产加的收进和盈利能力短期内产生一定不利影响,从长 快,电器机械和器材制造业、汽车制造业增加值分期看,疫情得到有效控制后公路货运和客运量实现 别增长8.0%、6.6%;与防疫物资生产相关的行业保反弹,疫情对收费公路行业的长期影响较为可控。 持较快增长,医药制造业增长12.0%、化学纤维制广东省作为国内经济发达省份,整体经济水平较 造业增长22.5%。传统行业稳步恢复,其中纺织业高,但增速放缓,财政实力持续增长;2020年新冠 增长7.9%。先进制造业占比提升,全年先进制造业疫情及落实减税政策影响下,全省经济增速与全国 增加值同比增长 3.4%,占规模以上产业增加值的水平相当,税收收进出现负增长,通过盘活政府资 56.1%,占比同比进步1.2个百分点。
    
    
                          合计                           -          279.86     470.20         400.90        34.32        7.54
    
    
    
    
    
    
    随着投资路产的增加及收进规模的扩大,公司 仍由公司负责运营和安全治理,在广佛肇高速出现EBITDA 呈逐年增加态势,2017~2019 年公司 资金缺口时,股权受让方交通投资公司持有的广佛 23 广东省路桥建设发展有限公司肇高速 35%股权对应的担保和股东贷款责任仍由 的区域经济实力及较快的经济增长速度对高速公公司负责。目前,广佛肇高速仍处于路产正式运营 路建设运营的拉动效应明显。此外,随着高速公路初期,中诚信国际将持续关注其经营及财务状况, 资产的陆续注进,截至2020年9月末,公司旗下并及时评估相应或有风险。 拥有高速公路1,186.34公里,约占全省高速公路通表20:截至2020年9月末公司对外担保情况(万元) 车里程的12.62%左右。公司路产大多位于广东省高
    
    
    资料来源:公司提供
    广东省人民政府国有资产监视治理委员会
    利能力较强。新冠疫情对公司通行费收进及盈利表 非活动资产方面,截至2020年9月末公司非
           梧)
           民航               263.2         0.3           0.08         2.0       11,705.1         9.3            6.6         7.9
    规模较大,筹资活动净现金流收窄至 4.96 亿元,
    
    
    2015年7月,交通运输部发布了《收费公路管 时进步了收费公路的设置门槛,修订稿规定收费公理条例》修订征求意见稿(以下简称“《条例》修订 路应符合下列技术等级和里程要求:高速公路、一稿”),《条例》修订稿较2004年实施的《收费公路 级公路连续里程50公里以上、独立桥梁、隧道、长治理条例》相比,主要有三方面的调整:一是对收 度1,000米以上,已经取消收费的二级公路升级改费公路性质的表述有所变更,将政府举债方式建设 造为一级公路的,不得重新收费,新建和改建技术的公路同一表述为政府收费公路,将经营性公路统 等级为二级以下(含二级)的公路不得收费,这将一表述为特许经营公路,这确定了我国收税和收费 有利于终极实现只有高速公路收费,其他公路全部长期并行的两种公路的发展模式。《条例》修订稿同 回回公共财政承担的目标;二是政府收费公路中的 10 广东省路桥建设发展有限公司高速公路,由省、自治区、直辖市政府实行同一举 全覆盖。《方案》还要求加快推进公路法和条例等相债、同一收费、同一还款。这将以条件出的“同一贷 关法律法规修订工作,清理规范地方性通行费减免款、同一还款”修改为“同一举债、同一收费、同一 政策,出台优化重大节假日小型客车免费通行、鲜还款”,并将统借统还的主体由省级交通主管部分 活农产品运输“绿色通道”等通行费减免政策的具体修改为省、自治区、直辖市政府,有利于降低政府 实施意见。此外,《方案》要求修订《收费公路车辆收费公路的融资和运营本钱,同时进步治理效率, 通行费车型分类》标准,调整货车通行费计费方式,增强政府偿债能力,降低政府性债务风险;三是收 自2020年1月1日起,同一按车(轴)型收费,并费公路的偿债期限或者经营期限方面,“政府收费 确保不增加货车通行费总体负担,同步实施封闭式公路的偿债期限应当按照收费偿还债务的原则确 高速公路收费站进口不停车称重检测。在政府收费定”,“特许经营公路的经营期限按照收回投资并有 公路存量债务置换方面,答应地方政府债券置换截公道回报的原则确定,并通过收费标准动态调整、 至 2014 年底符合政策规定的政府收费公路存量债收益调节等方式控制公道回报”,“特许经营公路中 务,为取消高速公路省界收费站创造有利条件。的高速公路经营期届满后,由政府收回同一治理, 《条例》修订稿和修订草案的公布,明确了我与本行政区域内的政府收费公路中处于偿债期的 国公路发展以非收费公路为主,收费公路为辅的原高速公路实行相同收费标准,同一收费”,“政府统 则,大幅提升了收费公路设置门槛,并明确了养护一治理的高速公路在政府债务清偿后,可按满足基 治理长期收费机制,在一定程度上防控高速公路的本养护、治理支出需求和保障通行效率的原则,重 债务风险,而且为高速公路的发展提供稳定的养护新核定收费标准,实行养护治理收费”。在专项税收 发展资金。《方案》的发布进一步深化了收费公路制和公共财政预算收进无力承担所有公路的建设、养 度改革,取消全国高速公路省界收费站,实现不停护、治理和债务偿还的资金需求的情况下,高速公 车快速收费,进步公路通行效率。同时,货车收费路偿债期限结束后将新增养护收费期。 标准的修订,可能对公路企业通行费收进带来一定
     经营活动净现金流       40.86     52.07     51.11     30.36           对外担保方面,截至2020年9月末,公司对
     广东潮汕环线高速公路有限公司    潮汕环线高速          80.85       季回落,经济修复动能边际趋弱。
    
    
    
    
                                                                   务区租赁收进及广告收进在内的其他业务收进构        治理费用             2.42      2.60      3.10        2.25
    
    China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
    即四车道高速公路 0.45 元/标准车公里、六车道及 费,同一上缴至各省高速公路联网拆分中心,拆分
    后经改制和历次股权及出资变更,截至2020年9月 低基数影响,2021年经济增长中枢将明显高于2020
          项目名称        2017      2018      2019     2020.9       应付相关建设单位的工程款项。
    下降4.6%,近年来,随着铁路网络规模的扩大以及
                  公司名称               通行费收进    总资产     总债务    资产负债率   营业总收进   净利润    经营活动净现金流
                                                       限或者经营期限做出调整,并新增养护收费期。
    司投资活动净现金流为-44.55亿元,为上年同期的 为398.37亿元,备用活动性较为充足。
             项目             2018        2019        2020
    
    长及路网协同效应的增强,近年来公司高速公路业务运营良好, 再融资环境明显恶化等。
    
                                                       消高速公路省界收费站。
    四川成渝                                      64.08                  38.94                377.20               57.18
    
     EBITDA/短期债务        1.92      2.10      1.64        --
    
    
    路除出进口外,不得在主线上设置收费站”。 交通运输体系,但同时给收费公路相关行业带来一
    
    
    
    致公路客运量的同比下滑,疫情蔓延且交通管制措 有优良的港口资源有广州港、深圳港、汕头港和湛
      广东路桥(合并口径)     2017     2018     2019    2020.9       费收进52.47亿元、66.22亿元和67.90亿元。未来,随着公司
    收现比(X)                     1.02      1.02      1.03      0.95      路产的通行费收进造成一定的负面影响,后续政策等变化值得
    本期公司债券发行规模不超过15亿元(含15 部不确定性、不稳定性持续存在。从国内因素看,亿元),发行期限为5+3年,附第5年末发行人调 经济修复仍然面临多重挑战。首先,国内经济复苏整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券 并不平衡,存在结构分化,这将影响经济修复的可采用单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到 持续性和质量。其次,应对疫情的稳增长政策导致期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支 非金融部分债务增长加快,宏观杠杆率上扬,还本付。 付息压力突出,需警惕债务风险超预期开释引发系
    资料来源:广东省公路治理局
               B             还本付息风险较高,有一定的违约风险。
    压力。
    
      6   广梧高速公路河口至平台段(云梧)             2.84      4.43      2.88      4.48
    邮编:100010 电话:(8610)6642 8877 传真:(8610)6642 6100
     《两部分关于进一步做好收费公路政府       -        对已纳进交通运输部“十三五”发展规划和三年转动计划的收费公路PPP项目的
    评级总监:
     财政平衡率                76.91%      73.07%     73.91%
    同行业比较
    
     广东华陆高速公路有限公司        华陆高速              46.47             宏观风险:尽管经济持续修复,但2021年经济
    公司经营活动净现金流为30.36亿元,受疫情因素 保为主,目前担保余额较小,或有风险相对可控;
    
    
    
    [2016]2806号),指出高速公路建设需按照 一带一 求平衡;收费公路专项债券收进、支出、还本、付“
    里。我国公路建设采用“适度超前”的原则,截至 中诚信国际以为,随着我国公路网的持续完善,
    
              短期债务                          =短期借款+以公允价值计量且其变动计进当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付
        6                   六轴                         4.09      隧道路面较多,沥青路面历史投进较少,维修支出
    
    挥政府资金的引导和撬动作用,推广政府和社会资 明化的融资方式,在控制地方政府性债务规模和成
    
    资产质量 2017~2019年及2020年9月末,固定资产分别为
    
    防护服、手套等医疗物资需求增大带动下,医药制 平稳发展以及运营路段的增加,公司通行费收进逐
    了冲击。2018年7月初,国务院印发《打赢蓝天保 资料来源:2019年交通运输行业发展统计公报,中诚信国际整理
    随着预算法(2014年修订)的实施和《国务院 燃油税费改革、绿色通道、清理违规收费行为、重关于加强地方政府性债务治理的意见》(国发 大节假日小型客车免费等多项收费公路相关政策[2014]43号)的印发,地方原有各类交通融资平台 的负面影响逐渐减弱;收费公路治理条例的修订为的政府融资功能被取消,政府收费公路“贷款修路、 防控债务风险提供一定程度的保障,但正式颁布时收费还贷”模式需要相应调整。为此,2017年7月, 间仍未确定
    公司资产以路桥资产为主,整体活动性略差;整体 分路段竣工结算审计核减,2019年同比上升6.31%
               C             受评对象不能偿还债务。
    
     12    云罗高速公路双东-榃滨段             33.00       国高网         100%   2013-2038   2012.12.29                   25%
    
    新冠疫情对公司 2020 年的通行费收进和盈利 公路里程共计约278.32公里。其中,兴汕高速五华水平已产生较大负面影响,但其对公司营收及盈利 至陆河段全长45.91公里,设计标准为双向四车道,表现的影响更多体现为阶段性而非趋势性,疫情未 概算总投资为51.47亿元;汕湛高速惠州至清远段削弱公司的区域地位和路产竞争力。从未来增长趋 设计标准为双向六车道,单公里概算造价为1.65亿势来看,随着公路路产规模的持续增加,成熟期高 元,主要由于桥隧达到52.87%,且项目用地跨越市速公路客流量自然增长、培育期高速公路步进成熟 区,前期征拆费用较高;潮汕环线设计标准为双向期,公司通行费收进有看实现进一步增长,但仍需 四车道,由于该项目全程高架桥设计且项目用地为关注交通部后续出台的高速公路收费及补贴等政 市区路段,征拆费用高,单公里概算造价高达2.09策。 亿元。
      9   二广高速怀集至三水段(广贺)                 4.09     10.15      4.68     11.62      5.13     12.36      5.20      6.67
              CCC           受评对象偿还债务的能力极度依靠于良好的经济环境,违约风险极高。
         运输总量          199,289.5           -          470.6           -       35,349.1         3.3          176.0        -1.9
    
    注:1、中诚信国际根据公司提供的2017 ~2019年审计报告及未经审计的2020年三季度财务报表整理,各期财务数据均为财务报表期末数;2、已将
    
    资料来源:2019年国民经济和社会发展统计公报,中诚信国际整理
    
    

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     14 广东省路桥建设发展有限公司
    
                     合计                   1,186.34         -             -          -            -         896.52            -
    
    
    表16:近年来公司主要资产及权益情况(亿元) 款;同期末,公司应付账款为14.04亿元,主要系
    
    
    资压力有所下降,而省级投资主体的融资压力增加。 截至2019年末全国收费公路累计投资额及债务余额
    
    
       1             客车≤9座                    1    专项养护及大修、中修等。公司按照坚持实施“预防
    
    现有较大短期影响,但预计不会削弱公司的区域地 活动资产主要由固定资产、在建工程构成,在非流
    根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本次债券信用级别有效期内或者本次债券存续期内,持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本次债券偿债保障情况等因素,以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和不定期跟踪评级。
    基建项目方面,“十四五”期间,公司将对部分 完善的规章制度和治理体系,包括安全生产监视管所属运营的广肇、广云、京珠南、汕揭等一批国高 理流程、财务治理流程、投资发展治理流程以及基网项目实施改扩建、新建一批高速公路互通立交及 建治理流程等。同时,公司还制定了一系列较完善服务区等高速公路重点项目。 的治理规定,包括董事会工作治理规定、安全生产
    
    2020年1~9月有所回升。 表19:截至2020年(9月亿末元有)息债务到期分布情况
    营业毛利率(%)                49.68     43.00     43.15     21.44      关注。
    响公路货运量。随着国内疫情逐步得到有效控制, 汕头等区域性机场,2020年全省民航旅客运输总量
    
    
    提供了有力支持。同时,中诚信国际关注到高速公路收费政策变化、财务杠杆较高、债务压力较大以及子公司股权划转等因素对
    
    仍将低于2019年水平。2017~2019年公司投资活动 弱
    
    年全年高速公路建设完成投资11,504亿元,路网效 年我国收费公路行业仍然具有较大的发展空间,但
     资本公积              213.63    207.26    219.16    201.65       总负债               803.89    895.28    917.52    818.31
      7   云罗高速公路双凤至双东段(云梧)             2.30      1.23      1.94      1.37      2.84      7.71      2.64      3.82
    面,2019年我国公路货物运输周转量为59,636.4亿
    
    EBITDA利息倍数(X)            1.32      1.45      1.46        --      元、872.05亿元和760.36亿元,同期末资产负债率分别为69.91%、
         合计           52.96      66.71      68.48      36.59       网组成部分,主要由公司本部及其子公司负责日常
    
     其他业务收进        0.49       0.49       0.58       0.34       有所下降。公司路产均为经营性公路,且属于国高
    要运营高速公路区域位置较好,在广东省高速主干
    
    
     和社会资本合作项目前期工作的通知》                前期治理流程做出了具体规定。
    
    率较为稳定,均在40%及以上。2020年1~9月,受 公司利润总额主要来自于经营性业务利润和
    
             财务数据(单位:万元)                 2017                2018                2019               2020.9
    金融产品的依据。
    
    
    式为:“长期投资=债权投资+其他权益工具投资+其他债权投资+其他非活动金融资产+长期股权投资”。
                  政策名称                实施日期                                   主要内收留
        2   天汕国家重点公路粤境蕉岭广福至梅县城东段及梅州西环                    980.80     1,936.00     3,401.00      119.97
     固定资产              646.83    617.33    656.30    643.32       应付账款              20.47     14.88     11.02     14.04
    项目前期工作的通知》,对已纳进交通运输部“十三 持续增长,但对还本付息和新增投资的支撑能力仍
                  全称                    简称         持股比例        会,使出口在下半年出现高速增长。从价格水平来
    注:福建省高速公路团体有限公司对政府还贷公路不计提折旧,陕西省交通建设团体公司和陕西省高速公路建设团体公司对高速公路不计提折旧,
    AAA。中诚信国际肯定了外部环境良好、路产规模大且区位上风明显、通行费收进持续增长等方面的上风对公司整体信用实力
    有者权益略有上升主要系子公司收到地方政府财 2020年9月末,公司货币资金为47.14亿元,较上
    ?中诚信国际不对任何投资者(包括机构投资者和个人投资者)使用本报告所表述的中诚信国际的分析结
                                                       正各种违规收费行为,进一步减轻公路使用者的负担。
    
    
    
    
    图1:2018年~2019年全国收费公路里程变化图 卫战三年行动计划》、铁总部署《2018~2020年货运
      1   京珠高速粤境甘塘至太和段(广韶/京珠南)       4.02     16.96      4.27     17.99      4.24     17.88      4.16      9.33
    
    
    
    
    外部支持 展有限公司主体信用等级为 AAA,评级展看为稳
    
    
    
    
    
    
     《地方政府收费公路专项债券治理办法   2017.06.26    式,以项目对应并纳进政府性基金预算治理的车辆通行费收进、专项收进偿
    费水平基本持平,但对载重较高车辆的收费水平略 式,逐日结款后由银行上门收款;ETC收进由各地
    年末通车的梅州东环分流影响;汕梅高速受梅汕高 仅为0.96亿元,主要系高速公路项目公司的大部分
    政出资11.82亿元用于惠清项目和潮汕环线项目。 年末增长27.24亿元,主要系在建项目处于扫尾阶
    电话:(027)87339288
    
    “第七纵”的重要组成部分。整体而言,目前公司主 其获得持续稳定的高速公路通行费收进。
    
    布《关于进一步做好收费公路政府和社会资本合作 进在路网贯通效应、自然增长等因素的拉动下有看
    
    中诚信国际以为,受益于公司运营路产的逐渐 用,争取成为广东省交通团体聪明高速方案和收增多、优越的地理位置、地区经济的不中断发展以及 费、监控、稽查相关软件的试点先行单位,构建现居民汽车保有量的增加带来的通行量增加,公司近 代养护治理体系。
    随着公司下属高速路段建设不中断推进,公司自 已用于融资质押,截至2020年9月末公司已质押有资本仍难以满足资本扩张的速度,外部融资需求 受限的收费权账面价值为964.84亿元,资产活动性有所增加,负债规模有所上升,2017~2019年,公 较弱。
    应收类款项/总资产(%)          1.25      1.16      0.97      1.11
    影响,较上年同期下降26.54%,预计2020年全年 但公司受限资产规模及占比均较高,资产活动性较
    表4:2019年部分省级高速公路团体及上市公司财务指标
    
    
         收进         2017       2018       2019     2020.1~9       工本钱和财务费用持续支出。同期,公司投资收益
    净利润(亿元)                1.47      1.91      5.91    -13.11
    
     所有者权益合计        346.06    327.76    350.64    304.91       应付债券              80.00    100.00    100.00     90.00
    
              应收类款项/总资产                 =(应收账款+其他应收款+长期应收款)/总资产
    
    
     短期债务              21.44     25.12     32.45     26.77
    99.0个百分点。高技术制造业投资加快,同比增长 之一,公司营业收进主要来自于收费高速公路的通
     5 广东省路桥建设发展有限公司
    月,国家发展改革委办公厅和交通运输部办公厅发 资规模大、投资回报期长的特点将持续;通行费收
    
    
      4   汕揭高速                                     3.50      3.61      3.46      3.55      3.44      3.43      3.50      1.86
    
     4 广东省路桥建设发展有限公司
    
    毛利率下降至21.44%。 业务利润呈大幅亏损,主要系疫情期间免收费政策
    团”)占股80.81%,广东粤财投资控股有限公司(以 修复”的逻辑,疫情冲击下一季度GDP同比大幅下
         运输方式        周转量        增速        货运量        增速        周转量        增速        客运量        增速
    表9:2017~2019年及2020年1~9月公司主要高速公路运营情况(标准车辆万次/日、亿元)
     15 广东省路桥建设发展有限公司
              资本支出                          =购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
    致。同期,公司应付债券分别为80.00亿元、100.00 高速出表,公司总债务和长期债务分别下降至
    
     省界收费站实施方案》                              车快捷收费。
     资本化利息支出                                  134,698.73           143,225.29           152,686.50            60,018.47
    车流量分别为35.32万辆/日、38.45万辆/日和33.32 行总量及通行费收进影响较大。2020年1~9月,公
        利能  经营性业务利润                    =用营+业其总他收收进益—营业本钱合计—税金及附加—销售费用—治理费用—研发费用—财务费
    截至 2019 年末,子公司广佛肇高速总资产 塘至广州太和段是国家“五纵七横”规划项目的重要232.72亿元,净资产54.86亿元,持有广佛肇高速 组成部分,该路段北起韶关甘塘、接京珠北高速公公路肇庆大旺至封开江口段资产。该段路产于2020 路,经曲江、翁源、英德、佛冈、从化、花都,南年1月1日开始进进正式运营阶段,此前试运营阶 止于广州白云区太和镇,与广州市北二环高速公路段产生的收进及本钱均通过“在建工程-工程项目- 和华南快速干线相连,全长199.33公里;汕梅高速待摊基建支出-试运行净损益”科目予以资本化处 (路达段)含S12梅龙高速梅州至梅南段和G78汕理,因此截至划转日,广佛肇高速未产生营业收进 昆高速清潭至畲江段、北斗至清潭段(左线)、新亨及利润。划转后,公司持有广肇高速40%股权,不 至北斗段,项目东接梅河高速,南接汕梅高速(汕再纳进合并范围。 揭段),路线经梅县、丰顺县、揭东县三地,是国家高速公路运营是公司最主要的业务,公司高速公路 “7918”高速公路网G78汕头至昆明、G25长春至深路产地理位置优越、资产质量优异,稳定且高质量 圳、S12梅州至龙岩粤境段的重要干线;广梧高速的经营性路产为公司收进来源提供了有利的保障; 公路河口至平台段是国家高速公路7918网中广州-疫情对高速公路运营产生较大短期影响,但未削弱 昆明高速公路的组成部分,路线全长98.70公里,公司的路产竞争力 与广昆高速公路(G80)的广梧高速公路一期工程
    
    
    行费收进,资产收益性较好;但公司活动资产占比 末,公司其他应付款为27.56亿元,主要为应付利
        3                   三轴                         3.16      多,需增加养护支出。其中,广梧高速公路马安至
    
     无形资产              220.20    225.52    230.41      0.01       一年内到期的非流      21.44     25.12     26.20     26.77
    重新计量产生的3.2亿元的损失。
     8     汕揭高速泰山至月浦、外砂段           6.40       国高网         100%   2014-2039   2014.12.31                   35%
    注:其他业务包括服务区经营权、广告、租金、联网收费劳务费以及劳 “建设+运营”的模式。资金方面,公司路产的建设资
    铁、国道206畲江至附城段及2020年底建成通车 项目公司的大部分养护和维修支出在 2020 年上半
    司总负债分别为803.89亿元、895.28亿元和917.52 截至2020年9月末,公司活动资产仍主要由
    
    
    
    四川省交通投资团体有限责任公司               567.81                  21.73              3,924.79               63.88
     货币资金/短期债务        2.27      2.58      0.61      1.76      资料来源:公司提供,中诚信国际整理
                                                备金净额+保单红利支出+分保费用
    
    
    资料来源:广东省公路治理局 不定期检测,并根据检测结果制定养护计划,以减
    
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理 公司丧失对其控制权后,剩余40%股权按公允价值
    受贵公司委托,中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司拟发行的“广东省路桥建设发展有限公司2021年面向专业投资者公然发行公司债券(第一期)”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定,贵公司主体信用等级为AAA,评级展看为稳定,本期公司债券的信用等级为AAA。
    付债券和长期应付款构成。 年及 年 资料来源:公司财务报表,中诚信国际整理2017~2019 2020
                 担保对象                担保余额    到期时间      速中的主高架,地理位置优越,随着公司路产增长
    期间费用率(%)                                          37.85                38.38                35.10                50.33
    
    
    
                                                                   占比均超过99%。营业本钱及毛利率方面,公司所      经营性业务利润       5.95      2.73      5.10      -10.63
    主要为路产折旧和养护本钱等。2017~2019年,受 利润总额 3.79 3.85 6.30 -12.99
    
    6.9%,增幅同比进步7.9个百分点,其中在口罩、 行费收进。近年来,得益于所运营路段区域经济的
              经营活动净现金流利息覆盖倍数      =经营活动净现金流/(费用化利息支出+资本化利息支出)
     广东利通置业投资有限公司              1,365.00  2022.06.20      和车流量增加,公司通行费收进可实现持续增长。
    EBITDA/短期债务(X)                                     1.92                 2.10                 1.64                   --
    买通地方高速公路省际通道、畅通主要城市群内城 对地方政府性债务治理的表现;其次,有利于降低
    
    亿元;自有资本方面,公司所有者权益分别为346.06 货币资金、其他活动资产及其他应收款等构成,占
     通行费             52.47      66.22      67.90      36.25       分别为-2.31亿元、1.09亿元和1.12亿元,主要投
    
     序            高速公路名称             通车      高速公路性质     持股      收费权     通车时间    总投资     资本金
    资料来源:公司提供,中诚信国际整理
    
    山东高速团体有限公司                         847.93                  31.09              7,217.50               70.94
    
    
    
    关企业专用。根据《关于修订印发2018年度一般企业财务报表格式的通知》(财会[2018]15号),对于已执行新金融准则的企业,长期投资计算公
    
    
                                                    发[2015]51 号),将公路项目资本金比例由25%进     政府还贷公路     13,947.3    32,602.6    46,549.9  33,147.7
    
    各期末其他非活动负债、长期应付款和其他应付款中付息项调整至相关科
    ?本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为受评债券的存续期。债券存续期内,
    
     案》                                              天)免费通行,免费车辆为7座以下的小型客车。
    中诚信国际将按照《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级
    很小,公司享有的路产收费权多已用于对外融资质 息、应付工程履约保证金、应付工程质量保证金、
    北京市首都公路发展团体有限公司               130.37                  27.60              2,136.11               57.19
    收费公路以高速公路为主,高速公路属于准公 独立桥梁及隧道1,197.6亿元,占比分别为94.3%、共品,投资规模大、投资回报期长的特点决定了其 3.6%、0.2%和1.9%。收费公路按属性划分,政府还投资由政府主导。目前我国高速公路大多由国家、 贷公路33,147.7亿元,经营性公路28,387.6亿元。省、市三级政府共同投资,形成了“国家投资、地方 2019年,全国收费公路通行费收进为5,937.9亿元,筹资、社会融资、利用外资”的多元化投融资模式。 扣除必要的养护、改扩建、运营、税费和其他支出根据 2009 年发布的《国务院关于调整固定资产投 后,剩下可供用于偿还债务本金的资金为3,559.8亿资项目资本金比例的通知》(国发[2009]27号),公 元,除支付当年2,816.9亿元利息外,还可还本742.9路项目资本金比例由35%下降至25%,各级政府投 亿元。
    
     其他业务收进        0.92       0.73       0.84       0.92            从路产获取情况看,公司运营的路产大多采取
     5     汕揭高速云路至新亨段                21.40       国高网         100%   2006-2031   2006.12.30                   35%
    加和各项业务的不中断发展,公司治理费用逐年小幅
    
    涉及的主要货种包括煤炭、铁矿石等大宗商品。受
      序号                            高速公路名称                             2017年      2018年      2019年     2020.1~9
    
                                                    和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》(国                  (1)     (2)     (3)    余额
     7 广东省路桥建设发展有限公司
    
    
                                             货物                                               旅客
         占比         2017       2018       2019     2020.1~9       粤肇公路有限公司等,其中公司持有的广东博大高