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　　《期货交易学习笔记》（10）

　　【编 者 按】

　　随着期货、期权等衍生品种的丰富，以及中国金融开放程度的加大，在机构投资者不中断壮大的背景下，中国资本市场逐渐转向专业选手博弈阶段，这对交易技巧的学习就愈发显得重要。我们将不定期发表团队成员宝龙等撰稿的《期货交易学习笔记》、《股票交易学习笔记》，也不排除未来会进一步深化学习笔记之上的交易性实操内收留，以飨长期关注我们公众号的学习者。本期，我们继续推出《期货交易学习笔记》（10）通胀预期下谈谈黄金期货.

　　【作者简介】

　　宝龙，属王先春团队之证券投资类量化策略团队核心成员。华北水利水电大学治理学学士，浙江工商大学计算机硕士。曾任国泰君安期货、招商期货量化研究员，合一投资、银河期货量化工程师。曾负责大型机构资管系统研发，参与量化开源系统研发，拥有丰富的股票、期货交易系统研发经验。熟悉各类策略模型，对多因子阿尔法模型、CTA组合治理模型以及机器学习交易模型有深进研究。目前，正深度研究王先春的理念以及《聪明交易赢家》，试图打造一套长期稳健增值的量化交易系统。

　　通胀预期下谈谈黄金期货

　　最近疫情全球蔓延，截止当天为止，全球累计确诊人数达到165万。这不禁会让人想起上世纪二三十年代的流感，一百年就像个循环，疫病、经济萧条、救市，一百年后的今天与一百年前的昨天是多么的相似，只不过物是人非，摩根不再，巴菲特也已年老。在此百年循环的时候，市场该何往何从，如何把握机会，规避风险，获得市场的馈赠呢？老祖宗有句话，盛世古董，浊世黄金，这篇文章从黄金期货说起，先先容下黄金的基本知识，接着先容下黄金的宏观及基本面知识，最后结合基本面和历史价格走势说说如何交易黄金期货。

　　一、黄金基础知识

　　1、黄金先容

　　贵金属的一种，延展性好，可以拉成丝做成金丝，也能压成片做成金箔；

　　抗腐蚀，千航国际，防酸防碱，在空气中不易被氧化，稳定性强；

　　因其稀少常被看做财富和地位的象征，需求不中断增长；

　　2、供给与需求

　　全球黄金资源分布非常广泛，主要集中与澳大利亚、南非、俄罗斯、美国、秘鲁、印度尼西亚、巴西、加拿大、中国等，据美国地质调查局统计数据，截至2018年底，全球黄金储量共5.4万吨，其中澳大利亚储备约1万吨排第一，南非约6000吨排名第二。

　　根据世界黄金协会的划分，全球黄金的供给主要由矿产金、再生金、生产商对冲三部分构成，其中矿产金及再生金比例之和在2019年达到了99.9%，下图为2019年全球全年黄金供给比例图。

　　数据来源：wind资讯

　　从历史上看也是如此，矿产金和再生金占大部分，生产商购买储备做对冲只是很小的一部分，下图为2010年到2019年底的每个季度黄金供给图，可以看出黄金的总供给相当稳定，而且每个分类也是相当稳定。

　　图表及数据来源：wind咨询，海通证券(600837,股吧)研究所

　　黄金的需求主要由金饰需求、科技需求、投资需求和央行购金四部分构成。在黄金的需求中，投资需求和央行购金对金价影响相对较大，金饰品需求固然占比较大，但是需求稳定。

　　数据来源：wind资讯

　　从历史来看也能看出这些规律，下图为黄金各个需求种别从2010年起每个季度的需求图表，黄金的科技需求以及饰品需求变化不大，而投资需求以及央行购金需求随着时间推移有多有少，那么投资需求及央行购金对黄金价格的影响就更为明显，成为价格分析的重中之重。

　　图表及数据来源：wind咨询，海通证券研究所

　　3、黄金的生产、消费与出口

　　伦敦拥有世界上最大的黄金现货市场，美国拥有世界上最大的黄金期货市场，其COMEX市场据全国首位

　　生产方面，南非是黄金第一大生产国，其次是中国

　　消费方面，中国和印度是黄金消费大国

　　4、黄金价格的影响因素

　　具备金融属性、商品属性和货币属性，其价格的影响因素众多

　　(1)从商品属性来说

　　金矿勘探、开采、冶炼技术、自然因素等，这些影响有限，投资需求和央行储备需求，这两个影响最大

　　(2)从货币属性来说

　　黄金处于美元信用的对立面，其价格与美元指数和实际利率呈现明显的反向关系，并因此受到其他影响美元指数和实际利率的指标影响，比如美国经济数据、美联储货币政策、通胀预期等。

　　(3)从金融属性来说

　　黄金属于避险资产，战争、自然多难难、瘟疫等都会对黄金价格产生影响

　　二、黄金期货的基本面情况

　　讨论黄金基本面之前，首先来看看黄金历史价格走势图。下图是自从1970年以来黄金价格走势图，长期来看，黄金价格的三波长期上涨均在非常时期，石油危机、经济危机、美国QE、贸易战以及最近的疫情，这跟我们祖先传下来的话浊世黄金不谋而合；而处于低通胀时期、经济复苏时期、美国加息时期，黄金价格则是震荡甚至下跌。结合目前的情况，中美贸易战、疫情，活动性吃紧、美国的降息接近0、无穷QE等等现象表明通胀预期无可避免，黄金价格处于上升通道，那么可以大胆预期黄金在未来5到10年内都是值得配置的资产。

　　黄金价格50年历史变迁（资料来源：wind咨询、海通证券研究所）

　　接着看看央行的购买需求跟黄金价格的关系，下图为全球央行购买需求与黄金价格的关系，结合上图直到2010年到2012年处于次贷危机结束后的大宽松时期，我国四万亿的宏观调控也是在那段时期祭出；2012年以后经济逐步恢复，2015年美国千航国际启动加息计划，到2018年加息8次，这段时间黄金价格一直下跌，全球央行购金需求维持在100吨左右较低水平；2018年7月美国以加税为由挑起中美贸易战，黄金价格开始到目前为止历时近两年的上涨，而2018年伴随着美国加息周期逐渐结束，全球央行的购金需求大幅增长到250吨一年，这里可以看作提前布局黄金；从2018-2019年全球经济放缓，央行的购金需求下降到2018年以前的状态，美国开始了降息周期，黄金价格继续上涨。

　　全球央行购金需求（资料来源：Wind，海通证券研究所）

　　下面的资料来自新浪财经，可以看出2019年美国从加息到降息的转变过程，在这里可以看出2018年伴随着黄金价格的上涨央行购金量忽然增多，央行购金可以对黄金价格阶段行情的启动有一定的指数作用，央行抄了一个历史大底。意外的是2020年的新型冠状病毒的疫情的发生，这加速了美国的降息过程，但笔者以为这不但没有缩短甚至会延长美国的降息周期，美国甚至全球有可能长期处于低利率状态；由此，笔者以为黄金价格继续上扬将为越来越得到大家的一致认同。

　　前面先容的都是比较宏观的基本面情况，预期5到10年内黄金处于上涨周期，最后看看比较近的基本面的情况。3.3日美国降息50个基点，下调预备金50个基点，3月16日不到两周的时间里，美联储再度降息75个基点，存款预备金下限调整为0，并启动无穷购债计划；疫情的严重性超过了各国的估计，全球有可能进进严重的经济衰退，俄罗斯跟OPEC在石油上打价格战，抢夺市场份额，美股暴跌三分之一，美原油价格最多跌到20美元一桶以下。

　　而在这种情况下，黄金并没有体现出避险作用，据分析这是由于各国活动性紧张，抛售价格比较高的资产来补充活动性；由此笔者以为，近期黄金在阻力位承压并不影响黄金长期上涨，疫情得到控制会是一个比较好的拐点。

　　三、如何交易黄金期货？

　　通过沪金期货月线行情，如下图，可千航国际以看出黄金承压前面的400高点，上个月的大幅回调形成一个漂亮的螺旋桨，是由于国外疫情蔓延引起全球恐慌，从而造成股市暴跌，活动性吃紧，高位抛黄金成为各国的选择，关键位置再加上活动性题目，黄金期货价格并未转而向下反而迅速形成一个v转，继续上攻，这说明黄金多头很强势，没有好的地利但占尽天时。

　　而关于这个v转，如下图，其陡峭程度比较罕见，这种v转往往预示着前面的低点将成为未来一年的低点，难以再次企及。

　　再看看COMEX黄金期货，承压长期的高点1900，这个高点跟沪金期货的高点同样在2011年形成，假如后面能够创新高，结合基本面预示着此次疫情造成的经济后退比2008年更大；是这样吗，但从股市跌幅上来看、从目前各国经济彻底停滞来看、从各国降息力度、QE力度来看已经超过了2008年，而且基本面政策发生才不久，这也是笔者坚定以为价格将创2011年新高的原因。

　　日线上一方面COMEX黄金期货明显要更连续，这是由于外盘交易时间比内盘交易时间长；而另一方面，COMEX黄金期货价格已经先沪金期货一步突破1700的阶段性新高，这说明沪金破380几乎是完全确定的。

　　沪金期货开始于2008年，不像COMEX金期货那样历史悠久，但是从表现上可以看出前面价格相对更加强势，最近沪金价格不如COMEX金强势，但是长期可期，假如觉得黄金波动过大，长期做多沪金，做空COMEX金来做内外盘套利也不失为好的交易。

　　结合上面的分析，该如何交易黄金期货呢?

　　近期来看，黄金处于宽幅的上下调整节奏，这显然会吓倒一批未进场的筹码，同时把在场的大部分筹码甩下车，但从技术分析上来看，剧烈的调整会缩减震荡行情持续的时间，震荡结束，剩下的都是非常果中断的筹码，利于行情往上走；所以短线上来看，假如价格下调幅度比较大，不要怕，果中断进，控制好仓位，设好止损就可以；目前处于多头势，做空可谓火中取栗，假如技术到位，配合市场可以做日内的短线空头，空运报价 海运价格，但不建议做空；一旦要隔夜，尽可能做多，必须要控制好仓位。

　　长期来看，考虑到黄金的上涨是大势所趋，逢低就可以分批进场，通过仓位控制的方法，不中断的加仓；这种上蹿下跳的行情，千航货运 空运价格，长期持有肯定是比较难受的，所以进场位置要好，尽可能的少承受浮亏；趋势没题目，基本面没题目，只待有好的位置。

　　总结起来，笔者以为未来5到10年时黄金期货交易的黄金时期，不管短线还是长线，顺势而为，有自己的交易系统并坚持自己的交易系统就能在这多头市种占尽上风，如有神助。此篇完。

　　【声明】：本篇文章为团队成员宝龙撰稿。供参考！

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（责任编辑：王治强 HF013）