提要：

• 对于投资者而言，首只FOF减少了其进行资产配置的繁琐操作；对于先锋基金而言，首只内部型FOF带动了公司的其他基金产品的销售，一年后该公司旗下基金规模增长了44.23%。

• 美国FOF产业链发展成熟，整个产业链中的FOF产品实现了高度细分。

FOF（Fund of Funds，基金中的基金）理念起源于美国，经过40多年的发展，其运营模式及操作市场相对成熟。

从2000年开始，美国FOF实现了跨越式发展，产品数量与规模持续上升。2000年，FOF基金数量仅为215只，2005年增至475只，2010年增至977只，2015年增至1394只，2019年增至1469只，同期FOF的基金规模分别为570亿美元、3060亿美元、9145.90亿美元、17152.03亿美元、25430.95亿美元，在20年的时间里，增长了42.04倍；FOF产品占共同基金资产净值的比例依次为8.19‰、3.44%、7.73%、10.95%、11.94%。

尽管我国FOF和美国FOF在很多方面都各具特色，无法简单地进行对比分析。但是，美国FOF基金的发展经验，仍在某种程度上具有参照意义。

美国FOF，应时应势发展繁荣

20世纪七八十年代是美国FOF的起源阶段。美国资本市场上基金规模日益增长，投资者的投资需求日益高涨，但是由于当时私募股权投资基金的准入门槛较高，于是出现了投资于一系列私募股权基金的基金组合，以此为投资者提供投资便利。

1985年3月，第一只证券类FOF由先锋基金（TheVanguard Group）推出，该基金的投资标的均为该公司的内部基金，其中70%的资金投资于股票型基金，另外30%投资于债券型基金。对于投资者而言，首只FOF减少了其进行资产配置的繁琐操作；对于先锋基金而言，首只内部型FOF带动了公司的其他基金产品的销售，一年后该公司旗下基金规模增长了44.23%。

首只FOF出现后的两三年，美股遭遇了历史上的一次惨重的股灾，反而给FOF的发展“加了一把柴”。金融机构逐渐意识到，配置单只基金会有较大的系统性风险，它们对投资标的类型多样性和投资风险配置分散化的需求日益增长。而这正是FOF的优势所在。机构投资需求的提升进一步促进了FOF的产品多样化和规模体量化的发展。

与此同时，20世纪80年代初美国国税局修订了新401（K）条款，明确规定雇员除了能以年度奖金缴费外，也能以常规工资或薪金向新401（K）计划缴费。新401（K）条款的投资资金为长线资金，其对风险高度敏感，而FOF分散风险、追求稳健收益的属性符合401（K）的相关规定。新401（K）计划逐渐成为美国FOF稳定的资金来源，进一步推动了其在美国市场的发展。