公路方面，预计全国高速春运期间出行相对分散，拥堵将有所减少。与2020年不同在于，2020年为保障抗议物资运输及复工复产，全国公路免费通行5个多月，对公路公司产生较为明显的收进影响。2021年是防疫常态化后的第一个春节，预计公路将执行以往正常的春节假期7天免费，对公路公司的盈利能力与贴现价值几无影响。

　　2020年整个交运行业受到了很大冲击，交运行业子板块比较多，有周期类的航空航运，也有基建类的铁路、公路、机场、港口，以及2B的物流，还有2C的快递。

　　主持人：国内航空公司的竞争力在往年有何变化？往年低本钱航司与支线航司股价表现较好，而传统航司表现相对较差，站在当前时点，您以为今年哪类航空股更有上涨潜力？

　　主持人：疫情对机场股表现产生了一定压制，但很多机构依然配置了不少机场股，您以为机场股投资逻辑有无变化？未来需要关注哪些方面？

　　岳鑫：确实。港股的部分公路股，股息收益率已很有吸引力。在过往的半年中，可能由于其他投资机会较多，而未被投资者关注。我们以为在2021年，对于尽对收益投资者，这些低估值高股息收益率标的值得关注。特别是，若未来市场预期发生变化，其价值将得到公道体现。

　　假如从整个机场行业来看，机场并不算一门好生意，由于过往十年中国机场行业整体ROE只有1-3%，全国两百多个机场超七成长期亏损，只有A、H股上市的这六家机场公司是有较好的盈利能力的。

　　市场对疫苗应用预期很高，但航空业盈利恢复仍将缓慢曲折。高保护率疫苗研发成功与上市应用，将使中国航司2022年盈利恢复的确定性提升，但2021年仍将可能亏损。考虑到疫苗尚待大规模应用，疫情得到有效控制仍需时间，在此之前中国将大概率继续执行严格的进境隔离政策。我们预计2021年国际客流仍将极为有限，预计不到2019年的20%，国际客流的明显恢复有待2022年。

　　岳鑫：机场是过往三年交运行业里的热门板块。其中，上海机场备受价值投资者青睐。

　　机场行业普遍存在扩建风险。机场具有明显的区域垄中断性，坐地收钱，但也由于垄中断性以及公益属性，其航空主业的收费价格受到民航局严格定价管制。而且，收费标准自2008年至今十余年的时间，几无调整。而大部分大型机场都已经历了1-2次的大规模扩建，单位造价较老航站楼普遍飙升甚至翻倍，作为人力密集型行业，跨境铁路 国际物流，员工工资也在持续上升，而单位收费价格不变，因此普遍存在长期投资回报率下降的压力。

　　站在当前时点，岳鑫以为2021年交运行业处在估值相对底部的区间，固然基本面的修复可能还需要一定时间，但市场预期往往是先行的，该板块有非常好的机会，可以让投资者赚到不错的尽对收益。

　　新春佳节，又是一年春运时刻到来。

　　主持人：机场在很多投资人眼里是一门好生意，能否和普通投资者科普下他的贸易逻辑？它的投资魅力何在？

　　主持人：近期港股行情极其火爆，您以为港股的高股息公路股是否值得投资？

　　主持人：邻近年关，本应繁忙的春运多了一大变数，多地发布通告鼓励就地过年，这将对交通运输行业带来哪些影响？尤其是航空、铁路、公路等交通运输相关公司会有何影响？

　　回首往昔，今年的春运由于疫情的缓解，和往年有着很大的区别，和疫情之前相比，海运费，也发生了很多巨变。

　　集运行业2021年将逐步回回新常态

　　第一个阶段是，替换。二季度疫情全球蔓延，集运市场供求双降，而中国率先复工复产，中国出口份额大增，推动运价回升。

　　在春运开始前，1月20日交通部预计今年全国春运期间发送旅客在17亿人次左右，较2019年要下降4成多，比2020年增加一成多。目前还在春运中，终极情况有待官方最后统计，能否较2020年增长尚不确定，但较2019年大幅缩减已没有悬念。

　　下半年，将迎来行业性拐点机会，预计下半年市场对2022年行业盈利弹性将逐步乐观起来，建议积极把握。

　　疫情增加了机场免税业务价值的不确定性

　　岳鑫以为，在疫情影响下，航空和机场行业受到的冲击最大，其盈利恢复还需要一个过程。集运行业在2020年表现非常亮眼，运价迭创新高，盈利能力也非常优秀，国君交运团队曾在5月底最低点做过推荐。

　　幸运的是，除了被价格管制的航空主业以外，机场还有一块非航业务，也就是贸易租赁、免税业务、广告业务等。非航业务发展优秀的机场公司，主要是大型国际关键机场，将有能力对抗航空主业长期投资回报率下降的压力。过往三年，北上广三大国家级国际关键机场的免税业务价值被发掘，不仅与免税商签订了高保底高分成的免税合同，更被投资者给予了乐观估值定价。市场也正由于免税业务，以为机场是了一门好生意。

　　在巨大的行业冲击下，早周期恢复，使低本钱航司与支线航司的估值率先得到修复，并对其未来长期成长逻辑更为乐观。未来的空间也将取决于市场对其长期逻辑的认可程度的边际变化，催化剂可能需要时间体现。