领先的快递物流运营商。圆通成立于2000 年5 月，是国内领先的综合性快递物流运营商，是国内仅有的两家拥有自有航空公司的民营快递企业之一，2016 年借壳大杨创世上市。2019 年快递件量达到91.15 亿票，同比增长36.78%，市场份额（14.35%）位居行业第三。

    快递需求向好，市场格局持续优化。1）邮政局预计2020 年快递业务量完成740 亿件，同比增长18%左右；业务收入完成8660 亿元，同比增长16%左右，拼多多等电商高速发展是主要驱动力。2）随着疫情缓解，快递需求报复性反弹，3.8 节推动快递件量大增。高速免收通行费、原油价格大幅下跌以及减免增值税都利好快递企业。3）2019 年，六大快递企业快递量市占率为80.35%，相较于2018 年业务量市占率72.22%增长8.12pct，运通中港物流 ，反映出头部快递企业市场份额进一步提升，市场格局持续优化。

    持续精细化管理显成效，服务质量改善发展动力充足。新任管理层重点工作方向是加大成本管控、提升时效和服务质量。1）公司持续加大资本开支夯实发展基础，对转运中心改造和扩建，加大自动化设备投入提升分拣效率，购置干线车辆完善公司运能体系能力建设。单票中转成本由18 年1.64 元下降到19 上半年1.47 元，精细化管理显成效。2）公司采取多种措施重点保障快件时效和提升服务质量，客户投诉逐步下降，从2019 年一季度的0.64下降至2019 年12 月的0，公司平均有效申诉率为百万分之0.1，较2018年降低百万分之2.6，服务质量改善是公司可持续发展的关键。

    航空网络加速建设，疫情期间作用凸显。圆通速递是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一，截止到2019 年6 月底，自有机队数量已达12 架，公司将进一步增加国际航线提升快件远程运输能力。参考UPS、FedEx 等国际领先物流企业的先进经验与运营模式，长宇物流 ，控股股东投建嘉兴机场。新冠疫情发生后，圆通航空连续顺利完成中国民航局组织的抗击疫情重大航空运输任务，疫情期间圆通航空作用凸显。

    投资策略：我们预测公司2019-2021 年净利润为19.64 亿元、22.11 亿元、24.2 亿元，同比增长3.2%、12.6%、9.4%。对比行业，公司当前估值仍然偏低，随着精细化管理逐渐显成效，看好公司发展潜力，我们给予公司2020年目标价17.16 元，对应22 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：电商增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、燃油价格波动风险、人工成本大幅上涨风险。