东航物流主营业务示意图

　　据《投资时报》研究员了解东航物流最大收进来源航空速运业务可以分为全货机运输和客机腹仓运输两部分。其中，客机腹仓运输业务主要依靠于东航股份的全球航线。2018年4月起，为解决东航物流与东航股份在航空货运业务方面的同业竞争，东航物流独家承包经营东航股份客机腹舱业务，客机腹舱运营模式从委托经营模式转变为承包经营模式，这也带动了东航物流当年的业绩增长。2018年，东航股份委托公司经营客机腹舱航空货运业务产生承包经营收进22.01亿元，占营收比达到20.50%。

　　《投资时报》研究员留意到，东航物流的主营业务主要包含三大项，分别为航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案。航空速运收进占据了该公司主营业务收进的半壁山河，2017—2019年（下称报告期）航空速运收进占该公司主营业务收进的比重分别为52.00%、60.86%、59.25%。而综合物流解决方案为东航物流近几年最新探索的贸易模式，也是该公司实现由传统的航空承运人向现代的物流服务集成商转变的重要渠道。

　　混改带来的资金以及企业间的联动效应，助力东航物流发展，资料显示自混改完成以来，东航物流的资产负债率（合并）已经过2016年的85.88%下降到2019年的45.75%，下降了超40个百分点。

　　东航物流曾于2017年进行混合所有制改革，在引进非国有资本及实施核心员工持股以来，东航物流业绩得到大幅改善。但受贸易环境变化及油价波动等因素影响，东航物流2017—2019年毛利率连年下降，2019年回母净利润更是同比下跌21.34%，此外东航物流与东航团体的关联交易也备受关注。

　　东航物流股权结构

　　《投资时报》研究员 王雨

　　目前东航物流的实际控制人为东航团体，东航团体全资子公司东航产投持有东航物流45%的股份，为其控股股东。此次公然发行，东航物流拟筹集资金24.06亿元，主要用于浦东综合航空物流中心建设、全网货站升级改造等项目。

　　2017年至2019年，东航物流营业收进逐年稳定增长，不过回属母公司股东的净利润却呈先增后降趋势，2019年回母净利润同比下降21.34%

　　关联交易受关注

　　除此之外，东航团体及其下属子公司尤其是东航股份与东航物流的关联交易因其量大，也受到了广泛关注。

　　资料来源：东航物流招股书

　　民航领域混改排头兵

　　报告期内，东航物流经常性关联销售占当年营业收进的比重分别为7.39%、7.72%及7.82%，经常性关联采购占当年营业本钱的比重分别为13.72%、35.35%及41.18%，占比较高。

　　作为中国首批国企混合所有制改革试点，东航物流原本是一家由东航产投100%持股，且十年九亏的企业。2016年东航物流启动混改，2017年联想控股、珠海普东物流、德邦股份(行情603056,诊股)、绿地投资公司分别以10.25亿元、4.10亿元、2.05亿元、2.05亿元的出资额获得了东航物流25%、10%、5%、5%的股份，同时东航物流设立员工持股平台天津睿远持有其10%的股份。2017年联想控股将其所持4.9%的股权转让给北京君联。目前东航产投仅持有东航物流45%的股权，处于相对控股地位。

　　中国车厘子大多从欧洲和美洲进口，近日发布了首发上市招股书的东方航空(行情600115,诊股)物流股份有限公司（下称东航物流），自2013年就开始承运智利车厘子的产地直达解决方案业务，目前该业务已经拓展到三十余个国家的数十个品种。

　　火爆了一年的这个梗，来自于一篇衡量女生财务自由的网络文章，也从侧面反映了车厘子价格比较昂贵的状况。

　　若成功上市，东航物流也将为这些非国营资本带来丰厚的浮盈。资料显示，混改结束后，海运费，东航物流估值约为41亿元，若本次东航物流成功上市，参考东方财富(行情300059,诊股)交运物流行业均匀动态市盈率19.36及东航物流2019年净利润计算，上市后东航物流总市值将达到约160亿元，目前的股东身价也将大为提升。

　　资料来源：东航物流招股书

　　证监会在反馈意见中，也要求该公司说明关联交易是否影响其的经营独立性、东航物流是否对控股股东或实际控制人存在依靠。

　　“你实现‘车厘子自由’了吗？”

　　招股书显示，所有关联交易中客机腹舱相关关联交易占比高。数据显示，2018年及2019年腹舱承包款分别占东航物流营业本钱的30.95%、39.09%。