投资要点

2)商品运营：公司延续以往订货模式，直营门店单店订货，按照需求匹配产品;经销商门店在18年开始对于每年首次冬羽绒订货会比例进行管控。在本财年，公司订货会首次订单比例继续下降到不到30%，其余订单根据旺季终端市场反馈和需求进行补单，即超过70%的货品利用快反供给链支撑，大大进步公司的库存治理效率和终端产品的适销度。

公司羽绒服业务持续围绕“全球热销的羽绒服专家”的品牌定位，持续进行品牌升级;同时在渠道方面，门店质量和效率持续提升，精细化运营效果明显，战京沪战略取得较好的成绩，在公共卫生事件背景下，公司羽绒服主业仍然保持稳健增长。

从渠道数目来看，截至2020年9月30日，公司羽绒服业务门店数目4664家，净减少202家;其中自营门店净增19家至1880家，占比40.3%;批发门店净减少221家至2784家，占比59.7%。从渠道结构来看，公司门店有26.9%位于一二线城市，73.1%位于三线及以下城市。

上半财年公司羽绒服业务实现收进29.89亿元(+18%)，收进占比达64.1%，仍然保持稳健增长。

2020/21财年中期公司贴牌加产业务实现收进12.29亿元(-8.9%)，收进略有下降主要系海外公共卫生事件影响，品牌端需求有所下降，部分客户批量取消或延迟订单，影响公司业绩;但公司通过措施控制本钱和支出，并积极拓展新客户资源，贴牌加产业务毛利率上升3.8pct。目前公司贴牌加产业务收进来自前五大客户的占比为85.6%。

1)品牌建设：作为公司本财年重要策略之一，公司通过代言人明星大片、明星街拍、产品植进、KOLs等对产品进行充分展示，在传播内收留上与消费者产生共叫;同时聚焦种草平台，进行充分引流，提升销售业绩。

1.4. 多元化服装业务

2020/21财年中期实现收进4.12亿元(-18.5%)，占比8.8%。其中杰西、邦宝、柯利亚诺、柯罗芭分别实现收进1.34亿元(-27.3%)、1.07亿元(-29.4%)、7860万元(+3%)、9260万元(-0.8%)。公司女装业务收进有所下降主要系公共卫生事件使得终端需求受到影响，同时女装业务持续调整，目前门店共469家(-30家)。

1.2. 贴牌加工治理业务受公共卫生事件影响收进略有下降

波司登(03998)公布2020/21财年中期业绩，收进稳健增长，利润快速增长，略超预期。2020/21财年中期业绩(2020/4/1—2020/9/30)，实现收进46.61亿元(+5.1%)，国际物流，实现回母净利润4.91亿元(+41.8%)。

1.3. 女装业务受公共卫生事件影响需求受到影响

1. FY21H1中期业绩略超预期

本文来自 微信公众号“洋装鉴赏札记”，作者：天风纺服团队。

（原标题：波司登(03998)财报电话会议实录：公司对今年中期及全年毛利率指标非常有信心）

分渠道来看：自营渠道(线上+线下)销售收进实现11.09亿元(+144.3%)，占比提升19.2pct至37.1%;自营渠道实现快速增长，主要系公司进行渠道优化和升级，封闭低效门店，在主流商圈新增自营形象大店，同时提升自营渠道的门店效率;同时线上电商渠道实现快速增长也拉动自营渠道的快速增长。

1.1. 羽绒服业务实现稳健增长，自营渠道快速增长

批发渠道销售收进实现18.28亿元(-9.8%)，占比为61.2%;收进略有下降主要系公司批发渠道零售网店净减少221家，金鑫物流 ，同时由于公共卫生事件影响加盟商首单订货占比下降所致。

2. 线上表现亮眼，实现高速增长

3. 盈利能力：毛净利率明显提升

3)数字化运营：本财年受公共卫生事件影响，公司加快数字化转型的步伐。在上半财年，公司与阿里云达成数智化转型时尚先锋战略合作，买通全渠道数据，为公司各个环节进行支持。

分品牌来看：主品牌波司登品牌实现收进27.26亿元(+19.7%)，保持较快增长;雪中飞实现收进1.03亿元(+5.2%);冰洁实现收进1.09亿元(+2.1%);其他品牌实现5160万元(-1.4%)。

4)新零售运营：上半财年，公司利用企业微信建立沟通桥梁，2020/21财年上半年新增企业微信好友达到800万，微信公众号粉丝累计超过550万，较上财年末增长超过50%。注册会员数达1965万，较上财年末增长超过30%。从消费结构看，30岁以下年轻消费者占比约20%，成效明显。

2020/21财年中期实现收进3130万元(-35.6%)。公司坚持“聚焦主航道、收缩多元化”战略不动摇，占比下降至0.7%。

2020/21财年中期，公司全品牌线上业务实现收进5.38亿元(+76.4%)，其中品牌羽绒服线上实现收进4.90亿元(+86%)，占羽绒服业务的16.4%;女装业务线上实现4260万元(+25.3%)。公司线上业务保持高速增长主要系：1)线上奥莱渠道发力，唯品会和天猫奥莱店实现快速增长;2)与阿里巴巴增强战略合作，利用数据中台为线上业务团队提供精准营销，提供效率;3)注重线上品牌建设和新零售整合，维护会员和拓展。截至2020年9月30日，公司天猫旗舰店新增会员90万人，海运报价 国际快递，会员总数275万人，粉丝超735万人。