事件： 公司发布 2019年半年报，公司上半年实现营收 139.53亿元，同比增 15.7%，归母净利润 8.63亿元，同比增 7.6%，扣非后净利润 8.29亿元，同比增 7.8%，毛利率 12.33%，同比微降 0.77pct。 其中， 2Q 实现营收 75.09亿元，同比增 11.65%，归母净利润 4.98亿元，同比增 2.4%，扣非后净利润 4.73亿元，同比增 0.4%。

　　快递业务量稳步提升，单票收入下滑： 公司上半年实现业务量 38.03亿件，同比增长 35.2%，业务量保持较快增长，高于行业平均增速 9.5pct。 市占率 13.70%，较去年同期提升 0.96pct。分业务来看，快递行业实现营收 123.65亿元，同比增长 20.8pct； 货代行业营收 13.17亿元，同比下降 13.6pct，主要由于货代业务量下降所致； 其他业务 1.3亿元。 上半年公司快递业务单件收入为 3.19元，同比下降 10.7pct，考虑公司计费规则调整，实际单件收入约下降 5.1%，主要由于行业价格战影响所致。

　　单票成本管控成效明显： 上半年单票快递成本为 2.81元，同比降 11.56%。

　　细分来看，单票派送成本 1.3元，同比降 6.6%； 运输成本 0.74，同比降12.5%； 网点中转成本 0.34元，同比降 31.5%； 中心操作成本 0.39元，同比降 11.3%； 面单成本 0.04元。 综合来看，快递行业竞争依然激烈，公司单票收入虽有所下滑，但得益于公司各项成本管控措施的有效落实，单票成本改善显著，单票毛利 0.38元，同比微降 0.01元，毛利基本保持稳定。

　　费用管控能力有所增强： 上半年四费合计 6.5亿元，费用率 4.67%，同比上升 0.36pct。 公司通过调整加盟商结构、数量、自动化水准等措施，管理费用率同比下降 0.1pct 至 3.95%。 研发费用率、销售费用率、财务费用率分别为 0.26%、 0.25%、 0.21%，同比上升 0.1pct、 0.07pct、 0.28pct，主要由于研发投入的增加，拓展市场增加的销售人员，以及可转债利息支出的增加。

　　核心资源持续投入，提升综合竞争力： 上半年公司持续投入和完善转运中心、自动化设备、运能体系等核心资源。细分来看，中转环节： 直营转运中心 68个， 新建/改建/搬迁分别为 1/7/3个，自动化分拣设备 60套，较 18年底增加 21套，大大提升了全网中转操作的效率和稳定性。

　　运输环节： 加大双边运输车辆占比，提高运输车辆的使用效率，干线自有车辆 1572辆，济宁物流 ，较 18年底增加 373辆。 配送环节： 自营城配中心 5个，直营及加盟建包中心 43个，推进加盟商区域服务能力和运营效率。 此外，公司航空机队保持稳定，自有机队 12架，上半年实现外部销售收入约 1亿元。

　　业绩预测： 受三四线城市及农村网购需求的爆发，快递行业仍保持高速增长。 公司近年来强力推进降本增效及核心竞争能力的构建，不断扩大运营建设与自有航空队伍，盈利能力稳步提升。 预计 2019-2021年实现净利润 21.59亿元、 25.28亿元、 30.18亿元， yoy 分别增长 13.4%、 17.1%、19.4%， EPS 为 0.76元、 0.89元、 1.06元，万顺物流网 ，当前 A 股价对应 PE 分别为 15倍、 13倍、 10倍，估值相对较低，对此给予买入的投资建议。